 |
 |
|
||
|
||
| ||
|
Глава II. Сравнительный анализ приватизации в условиях централизованной экономики и экономики развивающихся стран на примере России и ЕгиптаОглавление
Нормативная база приватизации в России; Россия и Египет представляли собой две крупнейшие страны, проводящие активные приватизационные реформы. Обе страны выделялись своими масштабами и экономической значимостью в своих регионах. Выбранные стратегии разгосударствления в них существенно разнились, что не могло не повлиять на ход и результаты приватизации. В докладе Всемирного банка отмечалось, что "нет сомнений, что российская программа приватизации является одним из наиболее выдающихся проектов в экономической истории... Международные банкиры и инвесторы, знакомые с типичной моделью развития новых рынков, должны попросту перевернуть свои старые привычные представления с ног на голову". [К.Моргенштейн. Развитие рынков капитала... "Рынок ценных бумаг" No.15/1994 г.] За 18 месяцев большая часть собственности более пятнадцати тысяч российских предприятий была передана в частный сектор. [См. Н.Иванов. Российская приватизация..."Мировая экономика и международные отношения" No.2/1995.] Для сравнения интересно отметить, что беспрецедентная для Запада хотя и мизерная в сравнении с российской программа приватизации в Великобритании шла более 10 лет, что никак не сравнимо с двухлетним периодом "массовой приватизации" в России. [См. М.Шмидт. О темпах приватизации. "Мировая экономика и международные отношения" No.6/1995.] Первый опыт ваучерной приватизации в социалистических странах был осуществлен в ЧССР. Главной причиной выбора чековой схемы там был тот факт, что распродажа государственного имущества во многих странах неоднократно откладывалась. В большинстве случаев это было связано с попыткой государства санировать и реформировать предприятия до того, как они будут предложены к торгам, как это было в Египте или, например, в Замбии. В целях избежания подобных задержек и создания условий для быстрой приватизации крупных предприятий правительство Чехословакии, а за ним и России пошли по пути массовой приватизации, основывающейся на выпуске приватизационных чеков. Важно иметь в виду, что в ходе приватизации правительство Чехословакии использовало разнообразные схемы, а также, что любой гражданин, заинтересованный в приватизации того или иного предприятия или части его фондов, мог передать свое предложение в Министерство приватизации. Выбор ваучерной схемы происходил, по мнению чешских и словацких политиков, по критериям ряда ее преимуществ прежде всего социального характера. Во-первых, приватизационные чеки сразу сделали граждан, не имеющих сбережений для покупки ценных бумаг и не располагающих опытом оценки инвестиционных возможностей, полноценными участниками рыночной экономики страны. Система также придала процессу более справедливый и социально ориентированный характер. [См. Материалы о расцвете экономики...с.17.] Во-вторых, система ваучеров послужила толчком создания рынка ценных бумаг через Инвестиционные приватизационные фонды (ИПФ). Был выделен специальный период "нулевая волна" для размещения чеков в ИПФы, в течении которого 5,8 млн. граждан разместили свои ваучеры в фондах полностью, а 420 тыс. частично. Результаты этого этапа приватизации были впечатляющими - 291 предприятие, включая и те, чье финансовое состояние было тяжелым, на 100% перешли в частные руки, а 600 других продали более 90% своих акций. Было продано более 90% предложенных акций, а в торгах участвовало 98,8% ваучеров. [См. там же. с.18.] В среднем ежегодный доход в ЧР на один ваучер (или купонную книжку) составляет более 300 долларов. [Ю.Ермолин. Приватизация: три года некомпетентности и коррупции. "Правда" 20/6/1996.] Тем не менее несмотря на декларируемый успех программы был обнаружен целый ряд трудностей. Во-первых, с юридической точки зрения не было продано ни одной акции, так как отсутствовал закон об операциях с ценными бумагами. Мелкие инвесторы были слабо защищены от махинаций руководства ИПФов, многие из которых, даже будучи добросовестными, испытывали трудности в выплате обещанных дивидендов. Во-вторых, отдельные сложности создал и распад ЧСР на Чехию и Словакию, особенно в условиях высоких межреспубликан+их инвестиций (более 10% словацких чеков были вложены в чешские предприятия). Эффективность влияния приватизации на экономический рост была недостаточно велика, чтобы можно было говорить о превосходстве рыночной экономики. Чехия вышла из кризиса только в 1993 г., а Словакия в 1994 г. При этом прирост ВНП составлял не более 0,5-2% в год [К.Жуковска. Преобразования переходного периода: теория и практика. "Мировая экономика и международные отношения" No.6/1995. с.118], что безусловно для развивающейся экономики немного, хотя и лучше, чем в России, где падение превышало 20%. К сожалению, на ваучерном этапе РФ повторила и усугубила почти все проблемы ЧСР. В АРЕ же возможность чековой приватизации даже не рассматривалась. Ее с самого начала признали неэффективной, а ее механизм - неспособным обеспечить социальную справедливость. Нормативная база приватизации в России Приватизация в России началась после принятия Закона СССР "О государственном предприятии (объединении)" в 1988 году. На этом этапе она осуществлялась в отсутствие необходимой нормативной базы. При этом реальные ее масштабы оставались неизвестными. По оценкам ОЭСР к лету 1992 года (начало осуществления программы приватизации) более 2000 предприятий были приватизированы "стихийно". [Экономические обзоры Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). "Российская Федерация". М. 1995. С. 54.] Только в 1991 году началась разработка законодательства о приватизации Законом РФ от 3/7/1991 "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РФ" (с изменениями от 5/7/1992). [Счетная палата... с. 5.] До середины 1992 года Верховный Совет РФ принял ряд законов и постановлений, регламентирующих процессы приватизации и банкротства хозяйственных субъектов, в том числе и Законы РФ "Об именных приватизационных счетах и вкладах в РСФСР" и "О собственности в РСФСР" от 24/12/1991. Законом о приватизации организация и проведение единой государственной политики приватизации, включая ее нормативное и методическое обеспечение, возлагались на Государственный Комитет РФ по управлению государственным имуществом (ГКИ). В качестве продавца и временного владельца государственного имущества был определен Российский фонд федерального имущества (РФФИ). При этом ГКИ был подотчетен Правительству РФ, а РФФИ - Верховному Совету РФ. В России к нормативной базе приватизации относились также Государственные программы приватизации на 3 года. Они включали задания на текущий год и прогноз на два следующих. На основании этих законов Государственный комитет России по управлению государственным имуществом (ГКИ) издавал нормативные акты, а также давал разъяснения этих актов и Программы приватизации. При этом за пределами юрисдикции этих законов оставалась приватизация земли и жилищного фонда, социально-культурных учреждений и объектов культурного и природного наследия. Кроме указанных законов отдельные аспекты приватизации попадали под действие и других законов, например, "О предприятиях и предпринимательской деятельности" от 25/12/1990. С ноября 1991 г. начался этап форсированной приватизации. В его основу был положен указ No.341 Президента РФ от 29/12/1991, утвердивший "Основные положения программы приватизации государственных и муниципальных предприятий на 1992 год". Указ No.66 от 29/1/1992 "Об ускорении приватизации государственных и муниципальных предприятий" определял практический механизм приватизации. Государственная программа приватизации на 1992 год была принята Верховным Советом РФ в июне 1992 года. Она провозглашала следующие цели:
В РФ Программа приватизации предусматривала ваучерную, денежную и "малую" приватизацию. Согласно законодательно принятой программе малые предприятия должны были распродаваться на торгах или могли быть напрямую проданы частным лицам, работающим на этих предприятиях. Крупные же предприятия должны были быть обязательно акционированы до приватизации. Корпоратизация средних предприятий до их разгосударствления оставалась на решение самих предприятий. Программа приватизации устанавливала ограничения на приватизацию, обязательные для всех органов государственной власти и управления и органов местного самоуправления, при этом запрещая введение дополнительных ограничений этими органами и расширенного толкования ограничений. При рассмотрении вопроса о приватизации объектов и предприятий правительство РФ, ГКИ и его территориальные органы имели право запретить приватизацию либо путем преобразования предприятия в акционерное общество открытого типа с закреплением 100% акций в государственной собственности, либо преобразования его в государственное (казенное) предприятие, финансируемое за счет государственных источников. В случае принятия решения о приватизации способы ее проведения в каждом конкретном случае определялись рабочей комиссией по приватизации соответствующего комитета по управлению имуществом. Предприятия со стоимостью активов на 1/1/1992 не более 1 млн. руб. попадали под так называемую "малую" приватизацию через аукцион или конкурс. Объекты нежилого фонда, сданного ранее в аренду, объекты незавершенного строительства, имущество ликвидируемых или действующих предприятий также приватизировалось через аукцион. Предприятия-должники оставлялись до специальных указов президента РФ. Основная же масса предприятий должна была быть в процессе приватизации превращена в акционерные общества открытого типа (АООТ). Для них предусматривались следующие формы приватизации:
Можно лишь пожалеть, что конкурсы неаукционного характера до 1995 г. практически не сыграли никакой роли. В российских условиях жестко применялась аукционная форма приватизации при том, что эксперты предупреждали, что "заранее принимать на себя обязательство реализовывать приватизируемые предприятия в основном через аукцион - значит отказываться от получения оптимальных для страны результатов по многим сделкам... Жесткое применение аукционного метода приватизации существенно связывает российской стороне руки на... переговорах с зарубежными инвесторами". [А.З Астапович, Л.М. Григорьев. Иностранные инвестиции в России... с. 28.] Нормативная база приватизации, принятая в краткие сроки часто без межведомственного согласования, естественным образом не могла быть достаточно полной. В развитие Госпрограммы приватизации был издан ряд указов президента и ведомственных документов. При этом не были определены механизмы управления госсобственностью, не сформулированы требования к новым собственникам по защите окружающей среды, механизмы обеспечения экономической независимости, безопасности и обороноспособности страны [из акционированных к 1995 г. 1110 предприятий ВПК 20% были объявлены неплатежеспособными; см.: Счетная палата... с. 11], взаимоотношений, распределения прав и обязанностей в части управления госсобственностью центра и регионов. Помимо того, вообще отсутствовали нормы и критерии, ограничивающие объемы преобразований одной формы собственности в другую. Понятия национализации и секвестра отсутствовали в нормативной базе вообще. Нормативная база приватизации в Египте Юридическая база приватизации в Египте - стране, которая известна своей пятитысячелетней традицией бюрократизма, была достаточно тщательно разработана. В руководстве государства хорошо понимали, что успех в привлечении средств для проведения программы приватизации зависит от способности правительства создать и поддерживать подходящую правовую среду. Принципиальными для вопросов приватизации были ряд законов - о деятельности в области общественного и частного секторов экономики, о рынках капитала, о налоговых и тарифных структурах, о труде, о защите потребителей и о регулирующих организациях. Закон 203 от 1991 г. об общественном секторе заменил архаичный закон 1983 г. Сфера применения Закона 203 была существенно сужена. Он фактически касался только 313 общественных предприятий с общей балансовой стоимостью в 70-80 млрд. ег.ф. Другие предприятия действуют согласно особым законам, например, Администрация Суэцкого канала, Египетские авиалинии, нефтяная и военная промышленность. Их балансовая стоимость превышает 130 млрд. ег.ф. 313 подведомственных закону предприятий были сгруппированы в 17 холдинговых компаний, частично соответствующих структурным подразделениям министерств, существовавших ранее. Компании были выведены из под прямого контроля оставшихся министерств. Холдинги фактически приобрели права собственника, имеющего права продавать свою долю в подведомственных предприятиях. Капитал каждого из них был не менее 20 млн. ег.ф. При уменьшении доли холдинговой компании в своих субкомпаниях до уровня ниже, чем в 51%, предприятие выходило из-под юрисдикции Закона No.203, и к нему начинали применяться положения Закона о совместных предприятиях No.159 от 1981 г. Вместе с тем в отношении оперативного управления предприятиями холдинги были значительно более ограничены в правах, чем предшествующие им государственные учреждения. Более того, право официального приобретения холдингами акций своих субкомпаний неоднократно оспаривалось - по мнению оппонентов, такое право подрывало само идею приватизации. Закон No.203 должен устранить все субсидии и ценовой контроль над продукцией общественного сектора, главной целью его предприятий стало считаться получение прибыли. Реструктуризация предприятий могла проходить двумя путями - или предприятие оставалось в общественном секторе, если оно соответствовало духу рыночной экономики, или же должна была измениться форма собственности. В любом случае тщательная оценка предприятия являлась непременным этапом в процессе выбора методов финансовой реструктуризации. Деятельность совместных фондов в Египте определяется Законам о рынках ценных бумаг No.95, принятом в 1992 г. в рамках начавшегося процесса приватизации. Он вводил ряд ограничений - фондам было запрещено приобретать более 15% акций какой-либо компании и тратить более 10% своего капитала на эти цели. Аналогично фонды не могли владеть более 10% другого фонда и расходовать на это более 5% своих активов. Управляющие фондами не имели права вкладывать свои средства в них, хотя это и могло приводить к конфликту интересов между управляющим и самим фондом. Банки не могли напрямую управлять принадлежащими им фондами и были обязаны назначать управляющие компании. Закон должен был регулировать торговлю ценными бумагами, брокерскую деятельность, управление активами корпораций, бухгалтерскую и аудиторскую деятельность в этой сфере и т.п. Фактически этот закон вступил в действие в апреле 1994 г. и был своего рода вехой в резком расширении биржевой активности. Прежде всего он снял ряд налоговых проблем, мешавших развитию фондовой торговли (ранее налоги на этот вид деятельности превышали 40% от прибыли, что в условиях отсутствия налогообложения банковских вкладов делало биржевую деятельность невыгодной). В настоящее время прибыли от любой деятельности с ценными бумагами компаний по так называемому списку "А" (для компаний, насчитывающих более 150 акционеров и выставивших не менее 30% своих акций для открытой подписки) не облагаются никакими налогами кроме 2% налога на прибыль с капитала. Наряду с этим в значительной мере был ослаблен государственный контроль за деятельностью бирж. Вместе с тем Закон No.95 устанавливает ряд ограничений на осуществление биржевой деятельности. Прежде всего собственный капитал брокерской фирмы должен быть не менее 250 тыс. египетских фунтов (ег. ф.), а компании по управлению активами или компании, осуществляющей подписку на акции - 3 млн. ег. ф. Брокерским фирмам запрещено приобретать для акции для себя. Владелец более 10% акций любой компании, если он желает осуществлять операции с ценными бумагами, обязан обратиться в Управление по рынку ценных бумаг (УРЦБ) и в саму компанию с уведомлением о готовящейся сделки. Более того, УРЦБ имеет право объявить сделку недействительной, если она противоречит закону. Кроме того, хотя закон и не вводит никаких ограничений на покупку акций иностранцами, он позволяет самим компаниям запрещать иностранцам владеть своими акциями. Однако несмотря на эти оговорки эксперты в целом высоко оценивают Закон No.95. Как результат форсированной приватизации в России более половины государственных средств производства оказались в руках внезапно разбогатевших предпринимателей. Свободное обращение ваучера как ценной бумаги при условии отсутствия каких бы то ни было элементарных контактов граждан с управляющими государственной собственностью привело к тому, что ваучерные потоки оказались направленными в сторону новых посредников - фондов, банков, финансовых компаний, которые в дальнейшем обеспечили их капитализацию в форме пакетов акций приватизированных компаний. Э.Рудык прямо утверждает, что "правительство в лице ГКИ делает все для того, чтобы в ходе приватизации передать всю полноту власти в экономике узкому кругу крупных частных собственников и высших менеджеров". [Э.Рудык. Мировая тенденция - демократизация собственности. "Независимая газета" 14/03/1996.] При этом граждане как коллективные владельцы национального богатства перестали быть таковыми, в основной массе они не попали в сам процесс приватизации. Как отмечают социологи на базе изучения опросов общественного мнения, "большинство российских акционеров не испытывают ни чувства приобщения к собственности, ни ощущения участников созидательной экономической деятельности. Скорее они воспринимают обладание акциями как участие в некоторой лотерее с весьма малыми шансами на выигрыш". [Г.Дилигенский. Приватизация... с. 72.] Полевые исследования результатов приватизации свидетельствуют, что даже при "второй" форме приватизации часто создавались условия, побуждающие работников быстро продавать свои акции, лишаясь тем самым реального контроля и власти на предприятии. [Там же. с.73] Например, изучение ситуации на двух предприятиях показало, что за период с мая 1994 по май 1995 года администрацией предприятий было скуплено 28% акций, проданных трудовому коллективу. При этом учитывались только открытые операции, оставляя за пределами исследований акции, скупленные тайно, приобретенные членами семей администрации и переданные рабочими в доверительное управление администрации. [Э.Рудык. Мировая тенденция...] Анализ реальных итогов ваучерной приватизации показывает, что в ценах 1 января 1995 г. стоимость приватизированных основных фондов превышала 1300 трлн. руб., что составляло порядка 300 млрд. долл. США. То есть каждый ваучер капитализировал основные фонды на 2000 долл. США. ["Независимая газета". 10.12.1995.] Курс же ваучера на рынке ценных бумаг колебался вокруг 10 долларов, а скупка ваучеров в провинции велась московскими организациями по 3-5 долл. при том, что балансовая стоимость приватизируемых по ваучерной схеме предприятий превышала 600 млрд. дореформенных рублей, что давало возможность идеологам ваучерной приватизации предсказывать его стоимость в 4-5 тысяч рублей. К концу 1995 года стоимость вырученных от приватизации средств не превышала смешной суммы в 800 млрд. руб. [См.: Ю.Ермоленко Приватизация...] Население в целом не имело достаточной информации о способах вложения ваучеров и вело себя пассивно. Весной 1993 года 2/3 населения по данным полевых социологических исследований либо не знали, что будут делать со своими ваучерами, либо относились к ним как к методу незначительного увеличения своего дохода (одноразового - продажа или минимального - вложения в Чековые Инвестиционные Фонды). Если исключить работников приватизированных предприятий, то только 6,7% опрошенных проявили элементарную рыночную предприимчивость, выбрав конкретные предприятия для вложения своих ваучеров. [Г.Дилигенский. Приватизация ... с.71] Устойчивое стремление широких слоев населения к продаже ваучеров вело к резкому превышению спроса над предложением и катастрофическому падению цен на приватизационные чеки, а отказ эмитента (государства) обслуживать обращение ваучера привел к быстрому падению его курса. [Концепция государственной опеки ваучерного рынка аргументируется в Ю.Ермоленко. Приватизация... "Правда". 20/6/1996.] Британский бюллетень агентства "Индепендент Стратеджи" в конце 1994 года писал: "Большая часть основных производственных фондов России продана в процессе приватизации за какие-то 5 млрд. долл. Даже если считать, что в России стоимость ее основных фондов равна ВВП (в ведущих странах Запада они превышают ВВП в 2,4-2,8 раза), т.е. 300-400 млрд. долл., сумма, вырученная при приватизации, ничтожна. Поэтому агентство рекомендует английским инвесторам не упустить шанс и принять участие в покупке российских предприятий". Например, если стоимость акций Газпрома поделить на объем его разведанных запасов, то получается, что удельная стоимость равна 0,3 цента за баррель нефтяного эквивалента. Аналогичный показатель "Бритиш Гэс" - около 10,3 долл. за баррель. Компания "Ростелеком", владеющая 80% телефонных линий в РФ, имеет удельную стоимость около 50 долл. США за линию доступа. У японской компании "НТТ" этот показатель составляет 2430 долл. США. [Цит. по: Счетная палата...с. 19.] Серьезной проблемой оставались некомпетентность, коррупция и злоупотребления при приватизации. Например, уже на этапе денежной приватизации в 1995 году, по данным Бюллетеня Фонда имущества Санкт-Петербурга, в городе магазины на улице Гаванской и Малом проспекте были реализованы за 302 тыс. руб. и 1 млн. 300 тыс. руб., соответственно, парикмахерская на главной улице города - Невском проспекте - за 1 млн. 489 тыс. руб., кафе- столовая на Невском проспекте за 350 тыс. руб., а ателье - салон на пр. Большевиков за совершенно смехотворную сумму в 13700 руб., что меньше цены одной бутылки водки среднего качества. На все эти аукционы были поданы по две заявки (при одной аукцион считался недействительным с 1995 г.). [См.: Ю.Ермоленко Приватизация...] Неэффективно действовал и Антимонопольный комитет, позволивший, например, семейной группе Чаяновых получить контроль над 2/3 алюминиевой промышленности России (Саянский, Братский, Иркутский и Красноярский алюминиевые заводы). [См. Там же.] Таким образом, механизм перераспределения национального богатства, сложившийся на рынке ваучеров, вел к резкому увеличению в нем доли новой финансовой буржуазии, а в несколько меньшей степени и администрации предприятий за счет основной массы населения. Начавшийся в июле 1994 г. денежный этап приватизации ставил во главу угла иные цели и задачи. Если официальной экономической идеологией ваучерного этапа приватизации была социальная справедливость, то денежного - экономическая эффективность. Концепция денежной приватизации предусматривает поощрение крупных "стратегических" инвесторов, покупающих пакеты акций свыше 51%, при этом мелкие инвесторы должны купить не менее 30%. Льготы руководству и трудовым коллективам существенно сокращены. Важно отметить, что процесс разгосударствления собственности в России принимал не только формы приватизации предприятий в узком смысле. Произошло превращение ряда старых монопольных структур бюрократии, контролировавших некоторые ключевые сферы экономики, в новые структуры, что позволило им сохранить контроль как над государственной, так и над приватизированной собственностью. Наиболее ярко это выразилось в создании холдинговых компаний, которым Госкомимуществом передавались после приватизации (в отличие от египетских холдингов, где сама идея создания холдингов после разгосударствления рассматривалась как абсурдная) пакеты акций, принадлежащие государству (часто контрольные). Через свои инвестиционные отделы холдинги организовывали выпуск акций, первый транш которых передавался государству, а следующими финансировалась деятельность холдингов. Наиболее одиозным примером холдингов является АО "Газпром", который сосредоточил в своих руках 30% мировых разведанных запасов газа. Холдинговые компании фактически передавали свои права руководителям корпораций, которыми, как правило, были высшие руководящие чины соответствующих старых союзных или новых министерств. Приватизация в Москве началась в 1992 году по указу Президента РФ, которым столице представлялось право проводить ускоренную приватизацию муниципальной собственности по самостоятельно разработанному плану и графику. Как результат, значительная часть небольших предприятий в Москве была продана еще до начала активной фазы ваучерной приватизации (1993 год). К середине 1994 года не более 20% всех предприятий и организаций города находились в государственном секторе. Доля приватизированных торговых предприятий значительно превышала среднюю долю по России в целом. Количество акционированных предприятий в строительстве была втрое больше аналогичного показателя по стране. На начало 1996 года приватизация в Москве принесла более четверти всех доходов , полученных от нее в России. [См.: А.Канина. Москва - единственная свободная экономическая зона в стране. "Независимая газета" 19/03/1996.] Положение в столице может дать очень сильный аргумент сторонникам приватизации, особенно если вспомнить ожесточенные дискуссии по методам приватизации между руководством Москвы и ГКИ. Город, переживающий состояние "бума со всеми его чертами, характерными для западных экономик, стал против всех ожиданий абсолютным финансовым центром страны. По некоторым оценкам на нее приходилось до 70% всего банковского оборота страны. Для Москвы в отличие от России в целом характерен был инвестиционный подъем - в первые полгода 1995 года темп роста капитальных вложений в городе составлял 111,21% при общем падении его по стране на 22%. [См.: там же.] Одна из важнейших причин этого - обслуживание бурно развивающейся экономики города. Имущественное расслоение между жителями Москвы и остальной России интенсивно нарастало. В московской модели приватизации с самого начала на чековые аукционы выставлялись не 29% акций, а 12-15%%. За городом сохранялись крупные пакеты акций, которые позднее стали реализовываться на специализированных аукционах и инвестиционных конкурсах. По мнению Фонда имущества Москвы, это позволило не только получить дополнительные финансовые средства, но и удалось привлечь инвестиции в модернизацию и реконструкцию производства. [См.: М. Портягин. Инвесторы любят московскую недвижимость. "Независимая газета". 30/5/1996.] Примером несоответствия московской приватизации требованиям ГКИ стал завод "Калибр". Пакет в 49% в ценах 1992 года составлял 35 млн. руб., по методикам ГКИ его нужно было выставлять на продажу не дороже, чем за 700 млн. руб., но по итогам проведенного инвестиционного конкурса завод был куплен за 11 млрд. руб., причем в условия победителя конкурса были включены обязательства инвестиций на 7 млрд. руб. и погашения долгов предприятия на сумму в 9 млрд. руб. То есть общая цена сделки превысила 27 млрд. руб., что в 40 раз выше рассчитанной по методике ГКИ. [См.: "Московское имущество: обретение хозяина и города. М. 1996. С. 11-24.] Вместе с тем следует отметить, что завод "Калибр" носил уникальный характер: во - первых, он располагается в центре города в очень дорогом и престижном районе, а во-вторых, он рассчитывал на получение крупного государственного оборонного заказа. Модель инвестиционных конкурсов, применяемая в Москве, дала гораздо больший эффект, чем в целом по стране. Реализация пакетов акций стоимостью в 7,6 млрд. руб., например, позволила привлечь инвестиций более чем на 2,4 трлн. руб. Одновременно развивалась и "малая" приватизация. За 1995 год было продано государственного и муниципального имущества на 1,368 трлн. руб. [См.: М. Портягин Инвесторы любят...] Тем не менее попытки серьезного анализа ставят под сомнение вывод о радикальном преимуществе московской методики приватизации над методиками ГКИ. Прежде всего уникальный характер носит географический характер города. Москва стала плацдармом для Запада в освоении России. Концентрация в столице лиц, принимающих государственные, инвестиционные, торговые и другие экономические решения, а также относительно развитая инфраструктура вынуждала многие западные компании осесть в столице, а неразвитость ее в стране часто вынуждала и ограничиваться в своей деятельности Москвой. Уже один факт наличия в ней огромного спроса со стороны иностранцев и новых российских деловых людей на недвижимость был трудно переоценимым фактором развития экономики города. Система управления экономикой Москвы носила уникальный характер. Ей было свойственно удивительное взаимопереплетение функций государственных и частных организаций. При том, что практически не было отраслей экономики, в которых прямо или косвенно не участвовала бы мэрия города, частный сектор иногда даже выполнял функции муниципальных и государственных органов. Например, акционерное общество "Мосприватизация" официально регистрировало все жилищные сделки в столице. Естественно, такая запредельная экономическая либерализация создавала возможности неслыханно быстрого обогащения. Особую остроту приобретала не только проблема имущественного расслоения между Москвой и другими регионами, но и внутри самого города. По России доля доходов 20% самой богатой части населения в 1994 г, составляла 46,3% в 1994 году и 47,1% в I полугодии 1995 г,, а по Москве - 62,3% и 72,5% соответственно. [См.: А.Канина. Москва...] Однако наиболее значимым негативным показателем были структурные изменения в московской деловой активности. Увеличивалась доля промышленности, обеспечивающей, прежде всего, потребности внутреннего рынка (пищевая, стройматериалы и др.), и сокращалась доля отраслей, работающих на страну в целом (машиностроение, автомобильная, металлообработка, ВПК). Москва, таким образом, потеряла статус одного из крупнейших промышленных городов и превратилась в торговый и финансовый центр. Очевидно, крупная индустрия столицы не выдержала конкуренции с быстрорастущим торговым и финансовым капиталом, в том числе и компрадорского характера, который и перераспределил в свою пользу финансовые и прочие активы промышленных предприятий. Итак, можно предположить, что корреляция между относительным успехом экономического развития Москвы и высокой скоростью приватизации носит во многом случайный характер, связанный со статусом столицы и ее географическим положением. Формы и методы приватизации в Египте Первоначально правительство страны рассматривало несколько методов изменения форм собственности или управления - тендер или открытый аукцион на полную или частичную продажу предприятия, субподряд, аренду, контракт на управление предприятием, распространение акций по подписке, продажу 10% акций сотрудникам с 20% скидкой. [См.: Nada Halim. Towards a Free Economy... р. 7.] Однако позднее серия скандалов [например, проведенная в 1993 г. приватизация гостиницы "Шератон" за 147 млн. долл. США, которую приобрел консорциум, 20% акций чьих принадлежала бывшему юридическому владельцу - государственному холдингу - Головной компанией по туризму и отелям, а основная доля принадлежала группе ливийских бизнесменов, а также гостиниц "Меридиан" и "Шепард" вызвала серьезные нарекания, обвинения в коррупции и злоупотреблениях и отказ правительства в 1995 г. от приватизации имущества гостиниц в пользу разгосударствления управления гостиницами; см."Аль Алям Аль Яум" 29/9/95] привели к смене приоритетов, за которыми последовало заявление Министра по делам предприятий общественного сектора Атефа Обейда, что отныне компании госсектора будут приватизироваться главным образом путем постепенной продажи по подписке пакетов акций. При этом компании не должны были более целиком продаваться в одни руки, как это было, например, при приватизации заводов "Кока-Кола" и "Пепси-Кола". [См.:"Аль Гумхурия" 4/2/1994.] "Правила игры" широко варьировались. Египетские власти предполагали, что условия приватизации должны изменяться в зависимости от специфики предприятий. В качестве примера можно рассмотреть ряд успешно завершенных проектов. При приватизации египетской доли в компаниях "Аль Масрия" по выработке меди, компаний по производству бытового оборудования "Идеал" и "Телемыср" иностранным партнерам предоставлялось право выкупа определенной квоты, но по ценам, установленным египетской стороной. [См.:"Аль Мусаввар" 22/9/95.] Акции прибыльных цементных компаний Александрийской, Хелуанской, "Амрия" и "Тора" были выставлены на публичные торги с выделением 10% сотрудникам предприятий со скидкой в 10% от рыночной цены. Стоимость каждой акции составляла от 20 до 25 египетских фунтов (ег.ф.), а дивиденды по ним гарантировались в размере 12 - 14 %% в первый год, 16% - во второй и 20% - в третий. Предполагалось установить дивиденды существенно выше, чем процентные ставки по депозитам в банках в целях стимуляции инвесторов. [См.:"Аль Ахрам" 27/5/1994.] При приватизации Хелуанской цементной компании и Цементной компании "Тора" порядок приобретения акций был таким - сначала акции предлагались сотрудникам компании, затем прочим инвесторам египетского происхождения, иностранцы же не получили права приобретать акции компаний на первичном рынке согласно внутреннему уставу. [См.:"Аль Ахбар" 25/2/1994.] Активы этих предприятий оценивались в 3,8 млрд. ег. ф. по рыночным ценам и вызывали серьезный интерес инвесторов в связи с постоянным спросом на продукцию компаний на рынке АРЕ и хорошим их финансовым положением. [См.:"Аль Ахбар" 25/2/1994,"Аль Ахрам" 26/2/1994.] На заседании Парламента министр по делам предприятий общественного сектора Атеф Обейд указал, что продажа госпредприятий иностранцам будет проходить в крайне ограниченном числе случаев - "меньшем, чем число пальцев на руке". ["Economist Intellegence Unit". Country Report. Egypt. 2nd quarter 1994. P.23.] Ряд крупнейших банков страны в рамках решения проблем приватизации и задолженности государственных предприятий получили соответствующие доли акций компаний в качестве погашения платежей. [См.: "Аш Шарк Аль Аусат" 15/2/1994.] Холдинговая компания по инженерным отраслям вела переговоры с 3 международными производителями автомобилей и одной египетской компанией о реструктурировании "Аль Наср Автомотив Компани" в виде аренды ее сборочных линий или приобретения акций в рамках программы приватизации. [См.: "Роз Аль Юсеф" 13/3/95.] В 1995 г. при приватизации единственной табачной компании страны "Истерн Тобакко" использовался относительно новый для АРЕ, хотя и традиционный для России метод приватизации - денежный аукцион. Несмотря на гарантии конфиденциальности коммерческой информации стало известно, что при стартовой цене в 40 ег. ф. за акцию были полностью удовлетворены заявки тех, кто предложил цену в 44 ег. ф., а те, кто предложил покупку по цене отсечения в 43 ег. ф. получили 20% от требуемого числа. [См.: Mona Qassem. Going, going, gone! "Al Ahram Weekly". July 1995.] Несмотря на то, что эксперты предупреждали о возможности завышения цен на акции в результате аукциона, их предупреждения не были услышаны, что привело к резкому падению курса акций "Истерн Тобако" на вторичном рынке ценных бумаг. Кроме того, реализация программы через аукционы противоречила одной из установок руководителей приватизации - максимальному расширению базы собственников, что дает основание предполагать, что такие формы приватизации не будут широко применяться. К осени 1995 г. Центральное аудиторское управление АРЕ окончательно назвало 5 допустимых методов исправления финансового положения и для убыточных компаний - частичную или полную продажу, продажу акций по подписке, открытый тендер или предоставление компании в управление иностранным партнерам [см.: "Аль Ахбар" 3/10/95], хотя основным моментом в политике приватизации на настоящий момент является отказ от прямых продаж предприятий в пользу продажи по открытой подписке. При этом Министр по делам общественного сектора Атеф Обейд специально подчеркнул, что ни одно из убыточных предприятий не будет закрыто, а все обязательно реструктурированы, имея в виду социальные проблемы, главным образом, безработицу и защиту прав рабочих. Он отметил, что будет заменено неэффективное руководство предприятий. [См.: "Аль Ахрам" 28/9/95.] Таким образом, прямые контракты с крупными иностранными инвесторами всегда имели целью финансовую санацию убыточных или социально непопулярных компаний типа производителей алкогольных напитков. Иностранная помощь развитию фондового рынка В АРЕ после проведения тендеров для оценки активов компании были выбраны известные западные компании такие, как "Куперс энд Лайбранд", "Бечтел Интернешнл" и др. Однако их оценки носили только вспомогательный и контрольный характер для БОП и холдинговых компаний. Окончательная цена должна была быть определена рынком. Финансирование оценки и подготовки приватизации предприятий третьего "пакета" в целях экономии средств холдинговых компаний, и учитывая высокой уровень бухгалтерской и аудиторской подготовки местных кадров, проводился без привлечения иностранных консультантов. При этом финансирование юридической и административной сторон проектов приватизации проводилось западными институтами, в том числе и по программе ЮЭсЭйд, Международной финансовой корпорацией и т.д. [См.: напр., Hovagumian Andre. The Role of Capital Markets... р. 9.] МБРР выделил в 1993-94 финансовом году 10 млн. долл. США на расходы по приватизации первых двух "пакетов" государственных компаний. [См.:"Аль Алям Аль Яум "23/6/94.] С сентября 1995 г. начал работу проект ЕС по развитию приватизации в Египте стоимостью в 50 млн. долл. США, рассчитанный на 5 лет при том, что каждый год 5 крупных компаний будут приватизироваться при поддержке ЕС. [См.: "Search". July 1995.] Международная финансовая корпорация оказывала помощь приватизации первого банка в АРЕ - Международного Торгового банка. [См.: Hovagumian Andre The Role of Capital Markets... р. 7.] В 1994 г. ЮЭСЭЙД ввело в свою программу "Партнерство в развитии" проект поддержки приватизации, который состоял из следующих частей:
Из 87 запланированных предприятий к концу 1993 г были реально реструктурированы только 9. Из 22 предприятий первого пакета, намеченных на 1992 г., только 6 наиболее прибыльных были приватизированы к началу 1994 г., а из 25 - второго пакета, планируемых для приватизации в 1993 г. - только 3. [См.: Dakhlia Khalifa. "Privatization in Egypt... р.28.] К июню 1994 г. было приватизировано предприятий с балансовой стоимостью всего в 4,5 млрд. ег. ф. [См.: Foreign Economic Trends and Their Implications for the United States: Report for the Arab Republic of Egypt Prepared by the United States Embassy, Cairo. Mimeo. June 1994. р. 6.] при том, что только предприятия "второго пакета" должны были выставить на продажу активов на сумму более, чем в 8,7 млрд. ег. ф. [См.: Handoussa H. National Survey of Egypt.... р.21.] Интересно отметить, что акции приватизировавшихся на этом этапе предприятий в дальнейшем пользовались наибольшим спросом и на вторичном рынке ценных бумаг. В августе 1995 г. под мощным давлением МВФ и "Парижского клуба", которые ставили одним из условий списания египетских долгов Западу ускорение приватизации, пошла большая ее волна. Так, например, министр по делам предприятий общественного сектора Атеф Обейд сообщил, что правительство приняло меры по определению стоимости компаний по производству и реализации товаров народного потребления, включая сеть "Омар Эффенди", для их приватизации или сдачи в аренду. Надо отметить, что "Омар Эфенди" является своего рода символом социально ориентированной политики национализации времен Гамаля Абдель Насера. Цель деятельности этих предприятий изначальна была социальной - обеспечение платежеспособного доступа народа к ТНП. Решение же о приватизации этой крупнейшей сети магазинов психологически означало уверенность правительства в необратимости приватизации. В отношении кооперативных обществ, работающих с ТНП, Министерство поставок также определило меры по либерализации и реструктурированию, в том числе и в передаче их в аренду. [См.:"Аль Гумхурия" 24/9/95.] Кроме того, планировались к приватизации 11 фармацевтических компаний, 2 предприятия по мелиорации земель, 3 крупнейших отеля, единственные в стране пивоваренная компания "Аль Ахрам" и винодельческая фирма "Жанаклис" и многие другие. В этом же году ожидалась приватизация Компании по производству электрических кабелей, Компании по рафинированию растительного масла, а также вторые транши цементных компаний АМРИЯ, КАБО и ТОРА. Одной из основных проблем продолжала оставаться проблема приватизации государственных убыточных предприятий. Так, компания по производству синтетического шелка, по сообщению министра по делам бизнес сектора Атефа Обейда, имеет долги на сумму 231,5 млн. ег. ф. внутреннего долга и 33,4 млн. ег. ф. внешнего долга. Потери государственных компаний фармацевтической промышленности исчислялись в 90 млн. ег.ф. Оппозиционная газета "Аль Вафд" отмечала, что государственные компании тяжелой промышленности несли большие убытки. Цитируя Центральное аудиторское управление, она сообщила, что в 1992 г. потери составили 141,2 млн. ег. ф., что на 105 млн. больше, чем в 1991 г. [См.:"Аль Вафд" 28/5/1994.] В 1994/95 фин.г. по сведениям Центрального Аудиторского Агентства общая сумма пассивов всех предприятий общественного сектора - долгов, нераспроданных запасов и т.д. превышала 110 млрд. ег. ф. [См.:"Аль Вафд" 10/10/95.] Было принято решение в рамках этой проблемы, что государство погасит долги холдинговых компаний в 66 млрд. ег.ф. банкам в ходе трехлетней программы, которая начала работать с 15 октября 1995 г. [См.:"Аль Ахрам" 19/9/95.] С другой стороны, в уже приватизированную канадскими и египетскими инвесторами компанию по производству паровых турбин ожидались серьезные иностранные капиталовложения в 3 млн. долл. США в течении 3 лет, что позволило производить турбины мощностью в 700 МВт впервые в истории АРЕ. Компания получила подряд на сумму более 100 млн. долл. США от Министерства электрификации. [См.:"Аш Шарк Аль Аусат" 18/2/1994.] Одной из уникальных черт египетской экономики является крайне высокий уровень консолидации банковского сектора. В стране 2/3 всех банковских активов контролируются "большой четверкой" государственных банков - банком "Мыср", Национальным, Каирским и Александрийским при том, что в стране более 100 банков. "Большая четверка" практически занимает монопольное положение и имеет возможность проводить согласованную политику и позволяет правительству влиять на финансовую политику всего банковского сектора. Директора этих банков фактически назначаются президентом страны при согласии ЦБ. Часты случаи перехода высших должностных лиц между банками и ЦБ. Практически можно говорить о наличие финансовой олигополии, действующей по указаниям ЦБ. В области приватизации банки скупают все большую часть национальной экономики. Все первые шесть инвестиционных фондов контролируются "большой четверкой", и, имея капитал в 1,2 млрд. ег. ф., они могут контролировать ситуацию в процессах приватизации, где общая стоимость выставляемых на продажу активов сопоставима с капиталом фондов. Вопросы приватизации "большой четверки" вызывают особый накал страстей. Первые упоминания о такой возможности вызвали настоящую бурю в оппозиционной среде. На примере России и Египта можно утверждать, что эмпирическая корреляция между макроэкономическими показателями типа ВВП или СОП и ходом приватизации отсутствует. Действительно, в АРЕ, чья экономика по всем национальным счетам показывала тенденцию устойчивого роста, фактически саботировали передачу предприятий частному сектору, рассматривая приватизацию как нечто навязанное стране международными финансовыми организациями, в то время как крайне энергичная приватизация в России не показала повышения эффективности экономики. Есть основания полагать, что приватизация, предшествующая другим экономическим реформам, прежде всего в финансовой и фискальной сферах, обречена на провал. Как показывает сравнение приватизационных процессов в РФ и АРЕ принципиальным моментом становится разделение чисто экономической и социальной задач приватизации. В социальной сфере ваучерная форма ведет к максимально ускоренному выполнению основной задачи - созданию и упрочнению позиций нового класса - крупной финансовой буржуазии и финансовой олигархии. При принятии концепции оценки приватизации в ее социальной ипостаси, нужно отметить прямо противоположные выводы о ее эффективности. Ваучерная приватизация в большой стране, проведенная крайне быстро, порождает новых сверхбогатых буржуа очень эффективно. Любая экономическая цена за такую возможность разбогатеть для них не может быть высокой, что убедительно подтверждается опытом и России и Египта. Этот же опыт говорит, что в общем виде приватизация не встречает поддержки со стороны трудящихся на приватизируемых предприятиях. Серьезные репрезентативные социологические исследования показали, что всего 17,8% работников государственных предприятий хотели бы работать в частной фирме. Каждый пятый выступает за сохранение государственной принадлежности предприятия и 49,6% хотят передачи его в собственность коллектива, причем государственную собственность гораздо чаще выбирают рабочие (25-32%) и мелкие служащие (27%). [См.: там же. Т.2. С. 99.] В России в 1994 году 61,3% респондентов опроса считали, что ваучерная приватизация это "показуха, которая ничего не изменит". [См.: Экономические и социальные перемены: мониторинг общественного мнения. No. 4/1995.] Динамика приватизационных настроении также свидетельствует об этом. Если в апреле 1993 года 15% респондентов опроса, проведенного в РФ, полагали, что ваучеризация - это шаг к тому, чтобы люди могли стать собственниками, то уже к апрелю 1994 года доля сторонников этого мнения упала до 9,6%. [См.: Г.Дилигенский Приватизация... с. 70.] В Египте же отношение трудящихся к приватизации было достаточно легким. На самом деле большинство из них не воспринимала египетский вариант приватизации, как несший какие-то изменения в их жизни. Интересно отметить, что во время массовых забастовок 1994-95 годов, требования бастующих к правительству о замене некомпетентного руководства выдвигались как по отношению к директорам общественных, так и приватизированных предприятий, без проведения различий между ними. Таким образом, с самого начала уже при постановке задач приватизации можно обнаружить проявление как общих, так и особенных черт в приватизационных проектах. Понимание общей задачи приватизации как повышения эффективности деятельности предприятий, характерное для обеих стран, в АРЕ получило важное уточнение. Задача формулировалась не в терминах повышения отдачи существующих организационно-правовых форм, но в росте эффективности отдачи их основных фондов. Это вело к применению разных методов - аренды, субподряда, создания совместных предприятий (например, египетского оборонного "Завода двигателей" и российского АО "Атомэнергоэкспорт" в области производства оборудования для добычи и переработки полезных ископаемых, энергетики и опреснительных установок). При этом ключевым фактором всегда была именно экономическая отдача производственных фондов. В России же понятие повышения именно их эффективности даже не формулировалась в качестве постановки задачи. Из этого вытекал целый ряд проблем, как например: дробление существующих интегрированных производственных комплексов, переориентация производств с отказом от использования существующего часто очень дорогого оборудования при том, что его моральное старение идет достаточно быстро и пр. Характернейшим примером является судьба предприятий по производству ЭВМ в Зеленограде, когда приобретенное в последние годы советской власти современное оборудование вынесено и заменено оборудованием по производству алкогольных напитков, которое безусловно по стоимости не может идти с ним в сравнение. Важным является и тот момент, что в России доходы от приватизации должны были послужить целям укрепления финансового состояния государства. Другими словами, предполагалось очередное ослабление финансового состояния предприятий, когда средства, полученные от их приватизации, шли на решение текущих финансово-бюджетных проблем, содействие процессу финансовой стабилизации РФ. Программа приватизации предусматривала развитие социальной защиты населения и развития объектов социальной инфраструктуры за счет средств, поступивших от приватизации. В АРЕ с самого начала предполагалось, что только незначительная часть средств, полученных от приватизации финансово эффективных предприятий, может идти на социальные программы. Основные средства шли на санацию финансовой ситуации убыточных предприятий для подготовки их к последующей приватизации. Как следствие, ситуация с задолженностью государства предприятиям, приватизированным или подлежащим приватизации, трудновообразима. В случае конкретных финансовых трудностей министерство финансов или ЦБ АРЕ всегда оказывали влияние на банки для предоставления ими льготных стабилизационных кредитов под гарантии государства. [Для сравнения отметим, что в России из дебиторской задолженности АО "Арсеньевская авиационная компания "Прогресс"" 79% составляют долги государства. При этом компании грозит объявление неплатежеспособной и замена администрации представителями ФУДН.] Координирующим органом в приватизационных процессах в Египте было Министерство по делам предприятий общественного сектора. При этом осуществлялся жесткий контроль за его деятельностью как со стороны незаинтересованных государственных, так и общественных организаций (в том числе и оппозиционных). При нем создавались комиссии из представителей заинтересованных ведомств, куда привлекались лучшие специалисты страны (Минфина, ЦБ АРЕ, Министерства экономики, бирж и других организаций как частного сектора, так и общественных и государственных). В России же ГКИ, РФФИ, Федеральное Управление по Делам о несостоятельности при ГКИ (ФУДН) "формально относились к вопросам управления государственной собственностью и контролю за эффективностью его использования". В результате комплексной аудиторской проверки РФФИ выяснилось, например, что на должность ведущего специалиста юридического отдела, ответственного за подготовку заключений по проектам законодательных актов, был назначен человек со среднетехническим образованием и стажем работы в 1,5 года, а обязанности по кодификации и систематизации нормативных актов и заключений по запросам региональных фондов имущества возлагались на студента I курса дневного отделения юридического факультета МГУ. [См.: Счетная палата... с.51.] Планомерный характер приватизационных процессов в АРЕ, когда все предприятия, подлежащие разгосударствлению, входили в состав одного из трех "пакетов", а их руководство знало, как и когда будет осуществляться процесс разгосударствления, разительно отличается от беспорядочных мероприятий в России, когда программа приватизации принималась всего на год, что создавало в администрациях состояние неуверенности и мешало нормальной работе производства. Низкая степень продуманности и планомерного характера приватизации в России может быть показана хотя бы тем, что на первом этапе приватизации Госпрограммой в 1992 г. одной из задач ставилось создание условий и организационных структур для расширения масштабов приватизации в 1993-94 гг. Разные стартовые условия приватизации в России и Египте вели к тому, что деятельность по недопущению монополий должна была вестись по-разному. Если в России задача ставилась как создание конкурентной среды и содействие демонополизации народного хозяйства, то в АРЕ, где уже существовала развитая рыночная экономика, она лишь должна была проводиться в условиях, обеспечивающих свободную конкуренцию и недопущение монополий, нетарифной защиты внутреннего рынка и особых привилегий компаний; должны были быть обеспечены права и свободы в области частной коммерческой активности. Принципиальнейшим моментом было и то, что в Египте приватизация понималась в широком смысле. Прямая передача общественных предприятий в частный сектор пошла только через пятнадцать лет после начала реформ. До того разгосударствление шло либо в виде аренды неиспользуемых производственных фондов, либо допуска частного капитала в сектора, ранее зарезервированные за государством (наиболее одиозный пример - подряды на жилищное строительство). При этом государство тщательно следило за тем, чтобы оставлять за собой право вмешаться, если деятельность новых собственников нарушала национальные интересы. Фактически правительство имело возможность влиять на принципиальные решения крупных приватизированных компаний, так как контрольные пакеты большинства из них принадлежали крупным инвестиционным фондам, созданным при "большой четверке" государственных банков. Кроме того, за государством фактически оставалось серьезное влияние при решении кадровых вопросов на высшем уровне. Для РФ это верно лишь в отношении самых крупных предприятий. В АРЕ тщательно следили за сохранением стратегически важных в узком (обороноспособность и национальная безопасность) и в широком смысле (экономическая независимость и экономическая безопасность страны) производств. Военная промышленность вообще не подлежала приватизации, так как она относилась к ведомству министерства оборонной промышленности или Арабской организации индустриализации, а не министерства по делам общественного сектора. Допуск иностранных инвесторов осуществлялся лишь там, где производство требовало технической поддержки иностранцев (например, Египетско-британская технологическая компания или компания по производству американских танков М1), при этом решающее слово в финансово-экономической сфере всегда оставалось за египетской стороной. Даже такое предприятие, как Компания по железу и стали (Хелуанский металлургический комбинат), имеющая лишь относительное значение для обороноспособности, находилось под контролем специального комитета. В России же из 1035 предприятий, признанных неплатежеспособными на 1/12/1995, 261 относилось к ведомству Госкомоборонпрома, а 76% относились к стратегическим отраслям промышленности. [См.: Счетная палата... С.32.] Большой пакет акций АО "Рыбинские моторы" был приобретен "Боингом" - одним из основных его конкурентов. [См.: Ю.Ермоленко... Приватизация...] При этом в подавляющем большинстве случаев причины их финансового кризиса относились к непоступлению средств за госзаказ. Такие предприятия, как АО "Лазурь", МНПК "Авионика", "Воронежское акционерное самолетостроительное общество и др. были проданы иностранным покупателям через посредников. [См.: Счетная палата... с.20.] Необходимость для реализации приватизационных программ развитого сектора инвестиционных банковских услуг очевидна. В АРЕ, где существует высокоразвитая для стран Ближнего Востока банковская структура, при президенте Анваре Ас-Садате было создано более двух десятков специализированных инвестиционных банков. В то же время негибкость этих банков, в значительной мере контролируемых правительством, рождала серьезные проблемы при аккумулировании капитала. Кроме того, вообще говоря, инвестиционная политика банков в большой мере зависит от конъюнктурных обстоятельств, в том числе и от кредитной политики страны. В России банки (за исключением Сбербанка, и в меньшей степени Столичного банка сбережений, Инкомбанка и еще некоторых других) оказались не готовы работать с большим количеством индивидуальных инвесторов как чисто в техническом смысле, так и в области диверсификации условий для краткосрочных и долгосрочных кредитов. Вклады населения в коммерческих банках составляли около 0,5% от общей суммы их обязательств. [См.: там же.... с.10.] В этой связи руководители Министерства финансов России отмечали: "Хотя в нормально отлаженной экономике население, конечно же, имеет право покупать... ценные бумаги, но подавляющее большинство населения никаких... ценных бумаг не покупает, а свои средства хранит на счетах в сберегательных банках. А вот банки - это уже профессионалы на рынке ценных бумаг - работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и для себя, и для вкладчиков... К сожалению, наши банки не оказались на высоте положения и не были готовы работать с населением на справедливых началах (как принято в мировой практике). Даже Сбербанк России работает с населением не самым справедливым образом". [Б.И.Златкис. Российский рынок государственных ценных бумаг. "Финансы" No.8/1995. С.24.] Существенным общим моментом для АРЕ и РФ являлось и опасение появления и усиления новой социальной группы - "новых богатых", разбогатевших в результате спекулятивных действий в процессе приватизации. Опасения сверхвысокой концентрации богатства в одних руках, коррупции при продажах компаний, замены государственной монополии на монополию частную, - все это было фактором, замедляющим приватизацию в России и Египте как и во многих других странах. Более того, настороженность вызывали и опасения возникновения новых социальных конфликтов между традиционными социальными группами в результате социального, национального, а в Египте и трайбалистского или конфессионального расслоения (например, между коптами, выходцами из Верхнего Египта или определенных провинций). "Если установится капиталистический контроль над предприятием, - отмечает Лэнс Тейлор, - он, по-видимому, будет осуществляться узкой, однородной группой лиц, объединенной на родственной или конфессиональной основе. Эти черты проявятся при любом избранном механизме приватизации. Тенденция к образованию экономических "групп" на базе определенных сообществ обречена быть в центре социальных и политических проблем". [Л.Тейлор. Постсоциалистический переход... с.71.] Косвенным подтверждением этому в Египте может быть ожесточенная дискуссия внутри коптской церкви в 90-х гг., когда патриарх Шенуда III при поддержке правительства страны фактически препятствовал выделению коптов как отдельного экономического сообщества при том, что известно, что банковский сектор, в котором копты играют непропорционально большую роль, вызывает особые нападки экстремистов из мусульманских радикальных организаций, а это может быть катализатором конфессиональных столкновений. В России также мы можем наблюдать, что некоторые национальные, конфессиональные или связанные общим социальным происхождением группы приобретают контроль над предприятиями. [См.: напр., О.Промптова. Пример сицилийской мафии вдохновляет небольшие фирмы. "Капитал" 5/9/1996.] Интересно в этой связи отметить муссирующиеся в определенных кругах слухи об активной роли русской православной церкви на фондовом рынке. Особенностью рассматриваемого явления в Египте было и то, что процесс приватизации в АРЕ проявил конфликт между международными и западными финансовыми институтами, с одной стороны, и опасениями египетского правительства столкнуться с трудностями, которые пережили СССР и другие страны Восточной Европы в процессе приватизации, с другой. К концу 1995 г. так и не было достигнуто соглашение между АРЕ и МВФ о погашении задолженности страны. Два вопроса оставались открытыми - требования МВФ девальвировать египетский фунт и ускорить приватизацию. [См.: напр.,"Аль Хаят" 5/10/95.] Форсированная приватизация в РФ была, в свою очередь, не столько результатом такого внешнего давления, сколько усилий авторов реформ. При этом Египет проводил приватизацию под давлением международного капитала как условие получения кредитов, а РФ испытывала трудности в обеспечении своей задолженности даже при условии форсированного разгосударствления и широкого доступа иностранных финансовых кругов в национальную экономику, включая стратегические предприятия. Одновременно на финансирование приватизации западными институтами активно выделялись связные кредиты как в РФ, так и в АРЕ. В обеих странах многим рабочим в ходе приватизации приходится платить высокую социальную цену за приватизацию, так как она приводит к сокращению рабочих мест, увеличению трудового дня, сокращению зарплаты и ухудшению условий труда. И в РФ, и в АРЕ особые опасения вызывала безработица. Но египетское правительство в тяжелой борьбе (и сотрудничестве) с профсоюзами принимала все возможные шаги для недопущения ее даже в ущерб скорости своих программ. Исследования показали, что более 50% опрошенных считали, что приватизация противоречит интересам рабочих приватизируемых предприятий. [На пути к экономической демократии...т.2. с.101.] Таким образом, в качестве универсального момента можно отметить, что подобно России в большинстве развивающихся стран как традиционные элитные группы хозяйственного характера, так и трудящиеся массы были недовольны приватизационными программами как ведущими к потере преимуществ, характерных для развитого государственного сектора. Естественно возникающий вопрос, какие же социальные группы, существующие в экономике с преобладанием государственного сектора, "проталкивают" проведение программ приватизации, находит свой ответ в том, что в условиях глобализации экономики давление мирового общественного мнения, представленного западной общественно-политической мыслью, на политические элиты, принимающие решения стратегического характера, становится слишком сильным. Важным отличием египетских приватизационных процессов от российских является и обеспечение равных возможностей в процессе приватизации. В Египте программа приватизации БОП предусматривала, что приватизационные операции должны были осуществляться открыто, соответственно нормальным образцам коммерческого поведения, так чтобы в них могли участвовать как местные, так и иностранные инвесторы, при этом не должны были допускаться какие-либо ограничения участия или приобретения ни для египетских граждан, ни для иностранцев в вопросах владения и управления акциями или в любой другой форме. На практике жесткий бюрократический и общественный контроль за приватизационными процессами позволял в значительной мере обеспечивать эти требования. Напротив, в России, исходя из статистических результатов приватизации, можно говорить об отсутствии равных де факто возможностей для граждан страны в участии в приобретении предприятий. Само отсутствие необходимой инфраструктуры и, между прочим, достаточно развитого фондового рынка предопределяло это. [Примеры нарушений прав граждан на участие в приватизационных процессах можно найти в: Счетная палата... с.20-32.] Иностранцам был представлен национальный режим при том, что покупательная способность рубля падала быстрее, чем обменный курс. В РФ в результате ваучерной приватизации на начальном этапе акции предприятий шире распределялись среди малоимущих работников, чем в Египте, однако в результате перераспределительных процессов в АРЕ уже к 1994 году более широкие слои населения реально участвовали в деятельности рынка корпоративных ценных бумаг. Правительственная поддержка создания слоя сотрудников - владельцев акций вела к увеличению их числа, тогда как в России крупные инвесторы постоянно скупали акции у населения, что вело к вымыванию доли мелких собственников. На фоне указанных отличий важным общим моментом выступал тот факт, что государственная стимуляция развития фондового рынка в обеих странах вызывалась потребностями в получении массовой поддержки приватизационных программ. В АРЕ, например, БОП стимулировала участие работников предприятий в приватизации путем создания схем Ассоциаций работников- владельцев акций типа ЭЗОП. Правительство полагало, что такие ассоциации смогут решить ряд экономических и социальных проблем - расширение базы владения и перевод предприятий из частного в общественный сектор, реструктурирование финансово слабых компаний, рост производительности и прибыльности, повышение жизненных стандартов работников. [См.: Mahmoud Fahmy. Egypt's ESOPs. The ESOPs as a Privatization Tool.Business Monthly, August 1994. Cairo. р. 8.] Правительство предоставляет ассоциациям займы на льготных условиях, которые должны погашаться из получаемых дивидендов и гарантируются только стоимостью самих акций. Сожаление вызывает тот факт, что в России 90-х гг. трудно представить себе промышленное предприятие с рентабельностью выше средней ставки по кредитам (150-200% годовых), без чего не может быть реализован механизм ЛБО передачи компаний трудовым коллективам. В АРЕ средние ставки в это время были также достаточно высоки (от 12% в 1995 г. до 20% и более в 1990 г.) несмотря на устойчивую тенденцию к понижению. Для решения этой проблемы в АРЕ применялись специальные льготные кредиты - результат договоренности между ЦБ АРЕ и "большой четверкой" государственных коммерческих банков. В АРЕ первая ассоциация типа ЭЗОП - на Александрийской Шинной компании была создана еще в 1989 г., а на март 1994 г подобные ассоциации были созданы в 71 компании в стране. [См.:"Business Monthly". August 1994. р. 46-49.] Аналогичные схемы неявно предполагались и российскими теоретиками, но в их схемах кредиты должен напрямую представлять Банк России. Многие экономисты, причем самого широкого спектра взглядов - от марксистов до монетаристов - требовали создания схем, подобных ЭЗОПам. [См.: Э.Рудык. Мировая тенденция - демократизация собственности. "Независимая газета" 14/03/1996.] При этом не учитывались принципиальные отличия российских рабочих от западных. Чрезвычайно трудно ожидать, что российские рабочие, озабоченные крайне тяжелым и снижающимся сегодняшним жизненным уровнем и не имеющие опыта рыночной хозяйственной деятельности, смогут эффективно управлять предприятиями, например, заботиться об эффективном инвестиционном накоплении за счет потребления. Во всяком случае опыт демократизации управления времен М.С.Горбачева свидетельствует об обратном. Директора покупали популярность не продуманной стратегией развития, но раздуванием фонда потребления за счет "проедания" ресурсов. Инвестиционного накопления не получилось и в результате приватизации, но вряд ли оно пошло бы за счет применения самоуправления. Председатель Фонда имущества Москвы (ФИМ) М.Климович отмечал, что трудовые коллективы, приватизировавшие малые предприятия, не смогли стать эффективными собственниками и оказались не в состоянии привлечь серьезные инвестиции, достаточные для выкупа и реконструкции помещений. В этой связи ФИМ, например, перешел к их адресной продаже с помощью аукционов и конкурсов. [Цит. по М.Портягин. Инвесторы любят...]
Государственное управление рынками государственных ценных бумаг; История фондового рынка АРЕ достаточно продолжительна, тогда как российский рынок корпоративных ценных бумаг очень молод. Тем не менее черты, характерные для развивающихся рынков, свойственны обоим. Важным элементом планов становления рыночной экономики России является фондовой рынок, особенно в его корпоративной части. Президент России Б.Ельцин в послании Федеральному Собранию в феврале 1996 г. отметил, что "особенно интенсивно развивался рынок ценных бумаг. В настоящее время в России насчитывается около 40 тысяч акционерных обществ, что по мировым меркам является высоким показателем. Из них 200 крупнейших акционерных обществ производят почти 70% промышленной продукции. Акции именно этих предприятий являются основным объектом торговли на рынке. Конечно, и этот рынок еще находится в стадии становления. В структуре новых эмиссий за 1995 год доля государственных ценных бумаг составила 84%. Это, конечно, слишком много". ["Независимая газета". 27/2/1996.] По мнению специалистов Международной Финансовой Корпорации, "ряд факторов, характеризующих российскую экономику переходного периода, делают развитие рынков капитала основной целью проходящих в России реформ". [К.Моргенштейн... "Рынок ценных бумаг" No.15 /1994.] Однако процесс его формирования идет с серьезными перебоями. Несмотря на широкомасштабную приватизацию его роль рыночного регулятора оставляет желать лучшего. Например, универмаги и кондитерские заводы превосходят по уровню капитализации (текущей стоимости своих акций) гигантов тяжелой индустрии. ЦУМ и "Красный октябрь" превосходит по этому показателю такие предприятия как "Автоваз", КАМАЗ и Северский трубный завод. [Губский. "Ценные бумаги можно сделать очень ценными. "Капитал" 5-11/3/1997.] Египетский фондовый рынок относится к числу наиболее динамично развивающихся рынков в мире несмотря на свою долгую и богатую событиями историю. В конце прошлого века в стране уже осуществлялась торговля акциями, а в 1903 году была открыта первая фондовая биржа в Каире. Законодательно фондовая деятельность была оформлена в 1909 году. В 50-е годы Каирская биржа считалась пятой по объему оборота в мире, а из 650 компаний, действовавших в стране, 200 были представлены на Каирской и Александрийской биржах. Более 20 брокерских фирм активно работали в Каире и более 40 - в Александрии. [См.: Brindle Simon. Marketing the Market."Business Monthly". June 1993. с.21.] Биржевая торговля была частью жизни тысяч египтян. С приходом к власти Гамаля Абдель Насера в 60-х годах начался процесс национализации большинства предприятий, чьи акции были представлены на бирже. С переходом страны к централизованной экономике деятельность бирж сошла на нет, хотя формально Каирская биржа не прекращала своей деятельности. В конце 70-х и 80-х годов начался процесс возрождения Каирской фондовой биржи (КФБ). Число компаний, чьи акции были представлены, выросло с 64 в 1981 г. до 573 в 1989 г. [См.: Aladin Saba. Born Again. The Egyptian Stock Market: An Investment Opportunity."Business Monthly", Febuary 1995. Cairo. р.18.] Вместе с тем объем торговли был по прежнему невелик. Большинство из предприятий оставались закрытыми акционерными обществами, чьи акции котировались только для достижения определенных налоговых льгот. Помимо того, особенностью менталитета традиционного арабского частного бизнеса продолжает оставаться отказ владельцев частных предприятий от превращения существующих семейных или закрытых предприятий в акционерные общества - их ортодоксальные владельцы предпочитают привлекать банковский капитал в виде займов и не допускать к участию в деятельности фирм "чужаков". В 1991 г. из зарегистрированных 573 компаний только 155 функционировали в виде акционерных обществ открытого типа. [См.: Brindle Simon. Marketing the Market."Business Monthly". June 1993. р.21.] Фактически в этот период биржа выступала в качестве места регистрации проведенных сделок, а не рынка финансовых ресурсов. Говоря об общем для России и Египта в рассматриваемых явлениях, следует подчеркнуть то, что государственные ценные бумаги в обеих странах оттягивали на себя значительную часть рынка ценных бумаг. Но абсолютное преобладание рынков казначейских обязательств в РФ в 1995 - 1996 гг. несопоставимо с контролируемым их выпуском в Египте, где Минфин был вынужден согласовывать новые эмиссии с организациями, контролирующими деятельность корпоративного рынка. В 1993 году в России начался бум ценных бумаг финансовых, трастовых и тому подобных компаний типа скандально известного АО "МММ". Их совокупный оборот достиг невиданных для России размеров - нескольких сотен миллиардов рублей. Однако бум этот был связан с необоснованным завышением эмитентами курсов своих акций и в силу этого оказался кратковременным. Уже со второй половины 1993 г. курсы ценных бумаг быстро пошли вниз. Период 1993-1996 гг. можно с полным основанием рассматривать как период затяжного кризиса или стагнации российского рынка ценных бумаг предприятий. К 1996 году российский рынок корпоративных ценных бумаг после того, как стало можно говорить о том, что рынок государственных ценных бумаг устоялся, стал приоритетным для государственных органов. Руководитель Департамента ценных бумаг и финансового рынка Минфина РФ Б.И.Златкис отмечала, что важнейшей задачей является "развитие рынка корпоративных ценных бумаг, развитие рынка вторых эмиссий бумаг приватизированных предприятий с тем, чтобы они не просто существовали на рынке, а чтобы инфраструктура их обращения была такая же прозрачная, как и та, что существует по рынку государственного долга". [Б.И.Златкис. Российский рынок... С.7.] В России, по признанию руководителей Министерства финансов, "весь финансовый рынок имеет несколько непропорциональную структуру. Он перекошен в сторону государственных ценных бумаг, которые имеют низкую конкуренцию со стороны корпоративных ценных бумаг". [Там же. С.9] Политика правительства состояла в том, что снижение уровня инфляции понизит привлекательность государственных долговых обязательств для инвесторов и позволит включить механизм привлечения приватизированными предприятиями средств на собственное развитие путем выпуска дополнительных эмиссий своих акций. Неэффективность распыленного банковского сектора России настоятельно требовала развития фондового рынка для привлечения ресурсов капитала на предприятия. Банки не смогли выполнить такой функции. Правительственные круги уделяли особенное внимание развитию фондового рынка по ряду причин. Прежде всего среди реформаторских кругов ставилась задача обеспечение политического успеха массовой приватизации. Неявно предполагалось, что распределяемая в ходе приватизации собственность содержит широкие имущественные права. Широкий класс мелких акционеров нуждался в наличии элементарной инфраструктуры рынка капитала для обеспечения своих прав. Остается лишь сожалеть, что при столкновении политических и экономических задач приоритет приобрело создание новых крупных собственников. Финансовый рынок и стал механизмом перераспределения собственности от мелких собственников к крупным. Процесс проходил в шесть-семь этапов смены собственников ценных бумаг. [См. Главное - создание депозитарной системы. Интервью с вице-президентом Владивостокской фондовой биржи А.Милютиным. "Рынок ценных бумаг". No.20/1995.] После ваучерной приватизации миллионы акций приватизированных предприятий хлынули на фондовый рынок. Очевидно, что в условиях, когда акции доставались первичным инвесторам "бесплатно или почти бесплатно", предложение заметно превышало спрос, лишив тем самым предприятия возможности повышать свой капитал путем выпуска акций. При этом дивидендные выплаты были крайне невысокими, доходы по акции обычно не превышали 1/50 средней зарплаты. [См. Приватизация: борьба за контроль нарастает. "Рынок ценных бумаг". No.7/1994.] Предполагалось также, что фондовый рынок станет механизмом воссоздания дисциплинированности и стимулирования предприятий. В условиях отсутствия развитого фондового сектора предприятия будут по-прежнему строить свою деятельность на основе лоббирования государственных органов на предмет получения субсидий, привилегий и гарантий. Перед рынком корпоративных ценных бумаг ставилась задача предоставления как крупным, так и мелким собственникам механизма давления на предприятия либо путем непосредственного голосования, либо путем вывода своих инвестиций на фондовые рынки. Можно лишь пожалеть, что ваучерная приватизация не приносила, как уже указывалось, никаких инвестиций на предприятие, а в условиях хронически заниженных цен и угроза выброса дополнительных акций на фондовые рынки на практике не могла существенно ухудшить положение предприятий. В АРЕ фактически в деятельности фондовых рынков не осуществлялся переход реального управления из рук традиционного руководство в руки новых собственников, так как основной владелец контрольного пакета практически не менялся - государство постоянно обеспечивало преемственность своего контроля за счет предоставления преимуществ крупным инвестиционным фондам при государственных банках в приобретении контроля над компаниями, отдавая в этом процессе оперативное управление в руки старой администрации. Единственное исключение допускалось при создании вертикальных конгломератов, например, при передаче контрольного пакета и управления некоторыми государственными металлургическими предприятиями в руки производственных групп частного сектора, разрабатывающих следующие звенья технологической цепочки в металлургии. Для России, напротив, была характерна жесточайшая борьба между традиционными группами, связанными со старыми администрациями, руководством министерств и новыми финансовыми структурами. В российских правительственных кругах предполагалось, что ваучерная приватизация - лишь первый этап многоступенчатого приватизационного процесса. Его второй этап проходил на фондовом рынке, когда началась борьба за контроль над предприятиями в виде скупки акций у трудового коллектива и мелких держателей сторонними инвесторами или аффилированной с администрацией предприятия группой. Вместе с тем целая серия громких судебных процессов и даже уголовных насильственных преступлений свидетельствовала о том, что реальная борьба за контроль над управлением предприятиями велась не на фондовом рынке, а другими способами. Особенно жесткая борьба обычно велась между администрацией предприятий и внешними организациями типа банков и ЧИФов. По данным Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на 22% предприятий борьба за контрольный пакет завершилась к началу 1996 года. При этом в 1/3 случаев победила администрация, а в 2/3 - внешние инвесторы. [См.: Д.Васильев. У российских акций...] В этих условиях эмитенты ценных бумаг и их потенциальные крупные покупатели не были заинтересованы в активной торговле ценными бумагами и росте курсовой цены, так как их целью было массовое поглощение небольших пакетов по минимальной цене. Кроме того, в условиях жесткой борьбы между "инсайдерами" (старой администрацией предприятий) и "аутсайдерами" (новыми "ваучерными" инвесторами) важной задачей становилось сохранение тайны сделок, что по определению мешает развитию рыночных механизмов. Если разбирать оптимальные стратегии для каждой группы участников рынка по их доле в акционерных капиталах предприятий с точки зрения теории игрового поведения, то можно отметить несколько точек экстремума игровой функции. Для администраций и аффилированных с ними групп становится выгодным приобретение каждой новой акции до достижения пакета в 75% плюс 1 акция. Для стратегических инвесторов "дружественного" характера, которым требуется обезопасить себя от неожиданных действий других собственников, которые могут изменить политику предприятия - поставщика или клиента, напротив требуется пакет в 25% плюс одна акция. Для "враждебных" стратегических инвесторов необходим либо пакет в 50% плюс одна акция, либо, по крайней мере, для возможности блокирования дополнительных эмиссии (можно утверждать, что почти все случаи дополнительных эмиссий голосующих акций в России носили "карманный" характер, то есть имели своей целью реструктуризацию состава акционеров [см.: А.Волков. К.Бурицкий. Быть ли рынку голосующих акций российских предприятий? "Рынок ценных бумаг" No.2/1996]) пакет в 25% плюс одна акция. Надо заметить, что именно они часто могут пытаться скупить акции мелких инвесторов, что может повысить курс акций. До достижения какой либо точки экстремума курс растет, а после стремительно падает. Примерами таких изменений может быть Лебединский горно-обогатительный комбинат, чьи акции продавались перед подачей документов на дополнительную эмиссию по цене в 1000 номиналов [см.: А.Волков. К.Бурицкий. Быть ли рынку...] или Балтийское морское пароходство. Такая ситуация вела к изменению оптимальных стратегий и для портфельных инвесторов. Ценные бумаги акционированных промышленных предприятий стали появляться на вторичном рынке в конце 1992-начале 1993 г. Но эти операции носили для портфельных инвесторов, en masse, разовый характер - в основном скупка акций с целью перепродажи крупного пакета по более высокой цене, так как до 1995 года ни об одном случае реальных выплат дивидендов, сопоставимых с уровнем банковских ставок, говорить не приходится. Сформированный портфельными инвесторами относительно крупный пакет в соответствующий момент должен быть, исходя из критериев оптимизации стратегии максимизированной прибыли, либо продан стратегическому инвестору, либо аффилированной с администрацией группе, поскольку этого требуют базовые принципы управления портфельными инвестициями - успеть сбыть свой пакет по максимальной цене (то есть до достижения точки экстремума). С.Кашлев утверждает, что, например, в металлургической области вплоть до 1996 года акции предприятий не представляли интереса для портфельных инвесторов, а только для стратегических, при том, что "зарубежные трейдеры... контролируют, по сути, все предприятия цветной металлургии". [С.Кашлев. Трейдеры увязли в акциях. "Независимая газета" 4/6/1996.] С 1992 г. в стране сложилась по своему парадоксальная ситуация в отношении индивидуальных инвесторов. В условиях либерализации экономики возможности населения по вложению сбережений в ценные бумаги существенно выросли, но реальные объемы инвестиций как в государственные, так и в частные ценные бумаги были во много раз ниже, чем в 1990 г. в условиях административно-командной экономики. [См.: А.О.Шабалин. Формирование фондового рынка России и государственная политика в области ценных бумаг. "Финансы" No.6/1996.] Мелкие собственники, вообще говоря, не были заинтересованы в получении прибылей от торговли ценными бумагами. Их скорее привлекали ценные бумаги "облигационного характера", а не "акционного", когда требуется внимательное слежение за деятельностью эмитентов. Население на первом этапе функционирования рынка ценных бумаг явно отдавало предпочтение вкладыванию средств в разного рода спекулятивные высокорисковые финансовые компании, функционировавшие обычно по принципу Прози ("пирамиды") и занимающиеся финансовыми операциями, так как обещаемый и какое-то время выплачиваемый доход по вложениям многократно превышает возможности всех других видов вложений. В предприятиях типа "МММ", "Тибет", "РДС" и других в начале 1994 г находилось в обороте от 7,5 до 10 трлн. руб. [См.: А.Кузнецов. Частные инвестиции в производство России. "Рынок ценных бумаг" No.15/1994.] На втором этапе, когда существовала возможность инвестиций в реальные предприятия, уровень доверия населения ценным бумагам снизился до ничтожного уровня. Формирование вторичного рынка акций промышленных предприятий в РФ в части, ориентированной на привлечение частных инвесторов, оказалось фактически парализованным. Например, из 1,5 млн. акций даже такого крупного и известного предприятия, как "Красный Октябрь", предназначенных для продажи индивидуальным инвесторам, было реализовано менее 17 тыс. [См.: К.Гусева, Н.Маркова. Возможности активизации... с.9.] Участие частных вкладчиков накладывает большое бремя технических расходов и на само предприятие - реклама, ведение реестра, сам процесс выплаты дивидендов. В 1993-94 годах инвестиционная активность населения России достигла своего пика. На рынке появилось большое количество инвесторов, которые к тому же кроме денежных средств могли оперировать и приватизационными чеками. Печально, что практически полное отсутствие опыта у них сделало их легкой добычей сформировавшихся компаний спекулятивного характера. А крах фондового рынка спекулятивных компаний в 1993 году нанес существенный удар по инвестиционной активности населения. Население России потеряло в 220 компаниях более 20 трлн. руб. Неслучайно В.Миловидов оценивает ситуацию как "национальную катастрофу, после которой населению будет трудно вернуться к активному инвестированию накопленных средств". [В.Миловидов. Становление паевых инвестиционных фондов в России. "Рынок ценных бумаг". No.19/1995.] Прежде всего, вообще средств у населения стало меньше, а жесткая государственная финансовая политика еще больше сокращала доходы, а следовательно, и сбережения населения. Причем более консервативная, осторожная и менее склонная к инвестициям потребительских сбережений часть населения пострадала меньше потенциальных инвесторов, склонных к риску. Таким образом, в России к лету 1995 года стало ясно, что страна оказалась перед лицом серьезного инвестиционного кризиса. Между тем индивидуальные инвесторы могли вложить огромные суммы в инвестиции. По официальным данным Госкомстата, совокупный инвестиционный потенциал РФ во второй половине 1995 г. оценивался в 125 трлн. руб. Из них 46 трлн. (37%) приходилось на долю населения (у коммерческих банков 55 трлн. руб.). Журнал "Эксперт" дал свои оценки - из 169 трлн. руб. совокупного инвестиционного спроса более 140 трлн. (83%) приходилось на долю населения. [См.: Д.Зайцев. Паевые фонды в России: старт дан? "Рынок ценных бумаг" No.20/1995.] По другим оценкам "под подушкой" у населения хранилось от 14 до 30 млрд. долл. США. [См.:"Капитал" 21-27/1996.] Немаловажным представляется и тот факт, что ставший традиционным инструмент сбережений для населения России - иностранная валюта - в условиях введения системы валютного коридора и высокой инфляции и роста эквивалента цен в валюте практически лишился смысла как средство сбережений. Существенным отличием в развитии фондовых рынков в рассматриваемых странах было и то, что в Египте основная часть торговли фондовыми инструментами проводилась через биржи, между тем как в РФ явно преобладали внебиржевые формы торговли. В АРЕ было два центра фондовой торговли - Каир и Александрия при явном преобладании КФБ. Другие крупные города (Исмаилия, Асуан, Асьют, Порт-Саид) уступили им роль фондовых площадок. В России, где было несколько крупных региональных фондовых рынков, раздробленность была больше, а следовательно, и техническая возможность контроля со стороны комиссии по ценным бумагам, ЦБ и Минфина была существенно ниже, чем в Египте. В России биржи и другие организованные институты не играли существенной роли в торговле ценными бумагами. В 1994 г. не более 10% акций продавалось через биржевую торговлю. [См. К.Моргенштейн... "Рынок ценных бумаг" No.15/1994.] Ожесточенная борьба между крупными собственниками, аффилированными с дирекцией предприятий, и новой финансовой буржуазией за контроль над собственностью вела к тому, что доля внебиржевой торговли была непропорционально высока, так как биржевая торговля подразумевает открытость и доступность информации. Одной из причин относительной слабости биржевой торговли было то, что в России акции были относительно сильно распылены среди мелких акционеров, и процесс их скупки крупными игроками шел не через биржевую систему. Кроме того, ключевой проблемой оставалось недоверие к биржам, так как многие из них на первом этапе своего существования торговали откровенно спекулятивными ценными бумагами и прочими финансовыми документами типа "билетов АО МММ", что не придавало авторитета биржам. При этом "директора крупных предприятий не хотели продавать там свои акции, чтобы не испортить свой деловой имидж". [См. Д.Васильев. У российских акций хорошее будущее. "Интерфакс-АИФ" No.13/1996.] Была создана распределенная в пространстве электронная биржа - Российская Торговая Система (РТС). Ее существенным недостатком было то, что в ее деятельности участвовали наиболее крупные дилеры и соответственно крупные пакеты акций. Это вело к тому, что ликвидность на РТС снижалась, так как минимальный пакет акций составлял 10000 долл. США, а для мелких вкладчиков такие масштабы были недоступны. Интересно отметить, что в условиях России финансовые брокеры в качестве своих основных клиентов рассматривали не инвесторов, но эмитентов. В первую очередь это касалось тех случаев, когда брокерами становились фондовые отделы банков, и особенно в провинции. Для Москвы и Ст.Петербурга эта тенденция менее характерна. Частично это происходит за счет высокой степени интеграции внутри фирмы, работающей с ценными бумагами, или аффилированной группы. Одна и та же фирма действует в качестве брокера, агента по осуществлению операций, регистратора и депозитария. При этом бывает, что брокер передает часть своих функций (например, регистратора) эмитенту. Это бывает, когда брокер хочет заработать не на выполнении функций регистратора, но на монополизации всех сделок определенного эмитента в виде сборов, комиссионных и при большой ценовой марже. Это бьет обычно по интересам мелких инвесторов. В России при преобладающей роли на финансовых рынках Москвы начали выделяться региональные центры. Санкт-Петербург выделяется особенно со своей широкомасштабной программой приватизацией и быстрым развитием финансового сектора с привлечением иностранного капитала, используя свое выгодное географическое положение. В Новосибирске и Владивостоке явно видна тенденция на превращение в региональные центры фондовой торговли. Кроме них выделяются Екатеринбург, Н.Новгород, Калиниград и ряд других городов. Усилению региональных финансовых институтов помимо географических размеров РФ способствовал и тот факт, что большинство аукционов на продажу приватизируемых предприятий проходили через местные комитеты и фонды имущества. Очевидно, что подавляющее большинство акционеров, в особенности мелких, принадлежали именно тем регионам, где находились сами предприятия. Это способствовало обособлению рынков. В реальности происходило не усиливавшееся дробление региональных рынков на все более мелкие части, а именно складывание относительно крупных межрегиональных центров фондовой торговли. К примеру Владивосток явно стал центром финансовой активности всего дальневосточного региона, включая Хабаровск, Комсомольск - на - Амуре, Якутск, Магадан, Южно-Сахалинск, Находку, Благовещенск, и даже части Восточной Сибири (Чита, Иркутск, Красноярск). Ключевым моментом в такой концентрации в этом городе был тот факт, что иностранные инвесторы из тихоокеанско - дальневосточного региона приняли Владивосток за базу своей деятельности в России. Сам город в силу ряда сложностей географического и технологического характера месторасположения в общем виде не рассматривался как важный объект промышленных инвестиций, оставаясь в глазах иностранцев только финансовым центром. Генеральный директор Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи (АТМВБ) П.Былецкий предполагал, что со временем должно произойти объединение именно таких межрегиональных рынков: "...будет создан единый биржевой рынок России на базе региональных площадок, организованных валютными биржами в Ростове, Ст-Петербурге, Екатеринбурге, Новосибирске, Н.Новгороде, Самаре, Владивостоке. Эта система бирж будет работать в режиме реального времени и позволит создать в России единый рынок ценных бумаг - не только государственных, но и срочного рынка и корпоративных ценных бумаг". [Главное - единая технология. Интервью с Генеральным директором АТМВБ П.Былецким. "Рынок ценных бумаг". No.20/1995.] При этом надо отметить, что использование различными биржами разных информационных и организационных технологий вело к определенной технической несовместимости, которая должна была существенно замедлить их интеграцию. К тому же в условиях отсутствия деловой культуры, основанной на доверии участников рынка друг к другу, решающей проблемой оставалось отсутствие единой депозитарной системы. Ее развитие незаметно, но уверенно шло в течении 1995-96 годов. Здесь же следует отметить, что в руководстве страны пытались смягчить тенденцию к обособленности региональных фондовых рынков. Например, Указ президента РФ No.1009 " О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" предусматривает "принцип единства нормативной правовой базы, режима и методов регулирования рынка на всей территории РФ", направленный против тенденции к фондовой регионализации. [См.: Т.Кошкарева. Р.Нарзикулов. Создано новое министерство. "Независимая газета" 16/07/1996.] Государственное управление рынками государственных ценных бумаг В России бум создания огромного количества бирж (более 2000) на начальном этапе безусловно лишал правительственные органы даже теоретической возможности контроля за ними. В Египте эту ситуацию невозможно представить, потому что первая же угроза сговора между частью дилеров, инвесторов и эмитентов привела к предельному ужесточению контроля за деятельностью всех участников фондового рынка со стороны главным образом межведомственных комиссий, созданных с активным участием Управления по рынку ценных бумаг (УРЦБ) АРЕ, что исключало ведомственную разобщенность и конкуренцию между различными министерствами, госкомитетами и Центральным Банком страны. Интересно, что в Египте рынок контролировало УРЦБ - межведомственная комиссия, в то время как реформа управления фондовым рынком РФ 1996 года предусматривает именно создание нового "президентского министерства" - ФКЦБ, которая отобрала ряд полномочий у традиционных ведомств - ЦБ АРЕ и Министерства финансов. [См.: Т.Кошкарева. Р.Нарзикулов. Создано новое министерство...] Более четкая, тщательнее разработанная и устоявшаяся нормативная база АРЕ в части деятельности аудиторов и финансовых консультантов давала гораздо меньшие возможности злоупотреблений и несовершенства законодательства. Выделяя в рамках общего для обеих стран особенное, надо подчеркнуть, что российская экономическая политика носит гораздо более эклектичный характер, чем египетская, включая как тенденции на либерализацию экономики, так и на возврат к директивным методам управления. В Концепции развития рынка ценных бумаг РФ, вышедшей в 1996 году в целях обеспечения "национальной безопасности", предусматривается, что "государство... будет активно способствовать развитию и использованию расчетных, депозитарных и клиринговых систем (включая использование платежных систем ЦБ РФ и Сберегательного банка РФ)". В документе предполагается "обеспечить проведение активной государственной политики, направленной на дальнейшее развитие самостоятельного российского рынка ценных бумаг, отвечающего национальным интересам России, интегрированного в мировой фондовый рынок и обеспечивающего привлечение инвестиций в российскую экономику". Однако тут же прямо отмечается, что "функции, связанные с прямым участием государства в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг, являются временными". [Концепция развития рынка ценных бумаг в РФ...] Основной контроль за деятельностью и развитием фондового рынка России должна была осуществлять Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ), преобразованная в 1996 году в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг при Президенте РФ практически в ранге Министерства. Надо отметить, что Министерство финансов РФ постоянно вело борьбу за повышение своей роли в государственном регулировании фондового рынка. Наряду с этим, несмотря на достаточно очевидную необходимость единой системы регулирования и контроля, и унифицированных правил создания и ликвидации, до 1996 года регулированием сферы управления капиталами занимались многие государственные учреждения: ГКИ контролировало ЧИФы, открытые инвестиционные фонды курировались Минфином, паевые фонды оставались на долю Федеральной комиссии. Трасты и прочие формы, активно использовавшиеся в финансовых пирамидах, вообще оставались вне государственного контроля. Позиция Центрального банка в области государственного контроля вообще носила двусмысленный характер - ЦБ то усиливал, то ослаблял свои контролирующие функции. На самом деле речь здесь не может идти о существовании эффективной и развитой системы регулирования деятельности в сфере управления капиталами, но о хаотичности, беспорядке и отсутствии согласованности между деятельностью отдельных ведомств. Например, ЧИФам для роста и развития требовался выпуск новых эмиссий для привлечения вкладов граждан. Законодательно это не было запрещено, но ГКИ не был уполномочен регистрировать новые выпуски акций. В результате деятельность шестисот ЧИФов оказались как бы "замороженной". Реформа 1996 года и создание Федеральной комиссии по фондовому рынку должна изменить ситуацию. Предшественник Комиссии - Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ - как полномочный орган была создана достаточно поздно - в ноябре 1994 года после печально знаменитых скандалов с пирамидальными компаниями. Председатель ФКЦБ Д.Васильев отмечал, что "к сожалению, ушло достаточно много времени на анализ ситуации. Теперь мы знаем достаточно хорошо масштабы проблемы" регулирования. [Д.Васильев. У российских акций...] Очень затянулся процесс принятия Закона "О рынке ценных бумаг". Только 22/3/1996 года уточненный согласительной комиссией из представителей президента, Думы и Совета Федерации текст проекта закона был принят в третьем чтении Государственной Думой РФ и вступил в силу 22/4/1996. Лишь летом 1996 указом президента на базе комиссии было создано ведомство, чьи полномочия были достаточно широки, чтобы удовлетворять требования рынка - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг при Президенте РФ. [Указ Президента РФ No.1009 "О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг". Собрание Законодательства Российской Федерации. No.19/1996.] Концепция развития фондового рынка предусматривает регулирование государством уменьшения инвестиционных рисков и защиту прав инвесторов, введение жестких стандартов и правил на рынке ценных бумаг для всех профессиональных участников. Большее внимание уделялось привлечению капиталов мелких и средних инвесторов в форме разного рода инвестиционных фондов. Значительно изменились и права ведомств при уменьшении влияния Минифина и ЦБ РФ за счет увеличения прав ФКЦБ. Предполагается, что во второй половине 90-х гг роль Федеральной комиссии по влиянию на экономику будет сравнима с влиянием ЦБ и Минфина. [См.: "Деньги" No.24-25/1996. С.5.] Министерство экономики и внешней торговли АРЕ подготовило в октябре 1995 г. после первого кризиса египетского фондового рынка проект нового президентского указа об управлении Каирской Фондовой Биржей (КФБ) и Алексадрийской Фондовой биржей (АФБ). Проект предусматривает создание Совета бирж - единого органа управления биржами, который будет принимать решения по деятельности бирж, вводить правила торговли и контролировать их выполнение. Он будет также готовить постановления и правила по финансовой и организационной стороне деятельности биржи без подотчетности государственным органам. Совет биржи создаст Исполнительный комитет для оперативного контроля за деятельностью бирж, который будет состоять из представителей брокерских кругов. Председатель Совета будет назначаться Министром экономики по представлению Председателя УРЦБ. В состав совета будут входить начальник соответствующего юридического отдела Госсовета, представитель банковского сектора, назначенный директором Центрального Банка АРЕ, представитель брокерских компаний, представитель финансовых компаний и три члена, назначенных председателем УРЦБ. При этом председатели КФБ и АФБ будут иметь право совещательного голоса. Заседания Совета должны проходить каждые две недели и в случае чрезвычайных обстоятельств. Проект предусматривает кроме председателя бирж введение должностей Исполнительного директора. Совет создает ряд комитетов: по регистрации ценных бумаг; по контролю за ценами на биржах; по контролю за деятельностью брокерских и финансовых компаний. Предусмотрено также введение санкций за нарушение установленных порядков ведения операций - предупреждение, запрет на ведение операций на три месяца и запрет на регистрацию - в дополнению к мерам, предусмотренным Законом No.95. Санкции могут быть оспорены в Апелляционном комитете, возглавляемом соответствующим представителем Госсовета. Проект закона вызвал серьезное недовольство брокерских кругов, недовольных уменьшением своей роли в регулировании деятельности биржи. В целом проект может быть охарактеризован, как попытку правительства упорядочить деятельность бирж после кризиса 1995 года и повысить роль УРЦБ в активности на биржах. [См.:"Аль Ахрам" 28/9/95; "Аль Ахрам" 26/8/95.] Финансовое управление в РФ и АРЕ "Волна приватизации" российских предприятий помимо определяемых новыми формами хозяйствования производственных и экономических проблем породила и ряд ранее неизвестных. К ним относятся: оптимизация управления финансовыми активами, формирование нерискового портфеля краткосрочных ценных бумаг, определение инвестиционной политики, определение форм и порядка взаимодействия с кредиторами. Если для относительно малых предприятий такие проблемы не носили критического характера, то для характерных для советской экономики сверхконцентрированных предприятий они могли вести к катастрофическим последствиям. Часто для подтверждения этой мысли приводится сравнение между двумя крупными автомобильными предприятиями - ЗИЛом и ГАЗом. Последний, эффективно используя финансовые механизмы и привлекая инвестиции, сумел выйти из депрессии, в то время как ЗИЛ все ближе подходит к банкротству. Цель деятельности финансового управления сводится к повышению экономической эффективности активов предприятия.. Функционально это достигается путем:
В России сложились устойчивые потребности в подобного рода деятельности, вызываемые следующими соображениями: прежде всего, низкая ликвидность акций большинства российских компаний требовала более кропотливой работы по подготовке и организации эмиссий и других мероприятий по организации ликвидного рынка ценных бумаг предприятий. Во-вторых, недооцененность акций большинства предприятий на фондовом рынке в условиях его нестабильности вызывала необходимость формировать и поддерживать устойчивый спрос на них. Рост конкуренции за привлечение инвестиций усиливал это потребность. Финансовое управление также могло способствовать решению проблемы задолженности и неплатежей, используя свои возможности для их взаимозачета. В добавок, в России сформировались устойчивые личные связи между руководителями высшего звена предприятий и крупных и авторитетных консультационных и финансовых институтов. На середину 90-х гг. на российском рынке консультационных услуг сложилось определенное разделение ролей и специализация. Решающую роль в финансовом консультировании играли ведущие иностранные консультационные компании ("большая шестерка"), а также многие известные зарубежные фонды и банки. Российские финансовые консультанты были менее заметны, но их роль должна возрастать с ростом их авторитета, так как они просто лучше знакомы с российскими условиями. Можно лишь пожалеть, что система финансовых консультантов не связана напрямую с повышением эффективности экономики в целом. Консультанты просто подбирают заказчикам наиболее эффективные формы реализации конкретных задач, и, если имеет место несовпадение интересов предприятия с интересами общества, то консультанты начинают "играть" против общества. Так, в России администрация предприятий в большинстве случаев не заинтересована в развитии рынка собственных голосующих акций. Ее вполне оправданная в условиях постприватизационной России цель - сохранение контроля над "своим" предприятием , которая реализуется в виде увеличения доли аффилированной с администрацией группы акционеров вплоть до "75% голосов плюс 1 акция". Выход на такую позицию означает полную ее победу и переход всего предприятия в ее собственность. Привлечение финансовых консультантов как раз и позволяет администрации заложить во внутренние документы эмитента своего рода "отравленные пилюли", снижающие привлекательность его акций для внешних акционеров и тем самым помогающие подавить рынок голосующих акций, в целом и дешево скупить свои акции до уровня того или иного контрольного пакета. Для эмитента, чьи цели, как правило, совпадают с руководством предприятия, обычно не выгодны новые эмиссии акций, которые могут привести к утрате пакета в 50%, которым почти всегда располагает группа, связанная с администрацией. В качестве примера такой операции можно рассмотреть приватизацию Сахалинского морского пароходства (СМП). В условиях, когда были совершены чрезвычайно активные попытки поглощения СМП конкурентами после продажи принадлежащего государству пакета в 25%, финансовый консультант - инвестиционная компания "МИНФИН" разработала схему защиты от "враждебного" поглощения, которая включала решение о дополнительной эмиссии обыкновенных акций на сумму в 10 раз превышающую уставной капитал и частичной выплате дивидендов за 1993 год в виде таких акций, исходя из 500% годовых. Для "убийства" вторичного рынка акций первой эмиссии была проведена единая для выплат деньгами и акциями дивидендная перепись. Комплекс этих мер позволил резко снизить привлекательность акций СМП и сохранить аффилированной с руководством компании группой акционеров пакет в 50% акций, при этом курс акций на бирже во Владивостоке оставался крайне низким. Аналогично можно предположить, что тот факт, что акции АО "Пермские моторы" реализовались в 1995 году на фондовом рынке по заниженным ценам 1992 года, объясняется консолидацией контрольного пакета в руках дирекции и ее нежеланием расставаться с ним. [А.Волков. К.Бурицкий. Быть ли рынку голосующих акций российских предприятий? "Рынок ценных бумаг" No.2/1996.] К 1996 году стало ясно, что в условиях нежелания потерять контрольный пакет, руководство предприятий для повышения капитала стало часто идти на выпуск привилегированных акций, по которым регулярно выплачивались дивиденды, но которые не давали права участия в управлении. Помимо этого использовался целый ряд других мер. Так, например, появился целый ряд предприятий, создавших двухэтажные структуры: при АООТ создавались акционерные общества закрытого типа, которые концентрировали контрольные пакеты акций и себя и своего предприятия в целях недопущения скупки акций предприятия инвесторами "враждебного" характера, а также спекулятивного характера, стремящихся сыграть на недооцененности акций предприятий. В АРЕ существует целый ряд типов организаций, выполняющих сходные с финансовыми консультантами задачи. Однако жесткая формализация и регламентация эмиссионной деятельности почти не дает возможности операций, направленных против развития рынка ценных бумаг или интересов инвесторов. Они рассматриваются в Египте как уголовные преступления. Одновременно устойчивые официальные и личные связи администраций приватизируемых компаний с руководством государственных банков и созданных при них инвестиционных фондов, а также курирующими приватизацию государственными служащими делает такого рода операции практически бессмысленными, так как эффективная стратегия любой социальной группы состоит в том, чтобы рассматривать вторичные эмиссии акций как игру с незамкнутой суммой, когда всем сторонам выгоден действительный рост курса акций. Среди финансовых консультантов в Египте следует отметить соответствующие подразделения инвестиционных банков и прежде всего "большой четверки". Помимо этого существует большое количество мелких адвокатских и аудиторско-консультационных контор, которые могут вступить в качестве партнеров в мировые компании типа "Артур Андерсен - Ибрагим Шауки". Чисто иностранные компании как по чисто организационным (положения египетского законодательства), так и по экономическим соображениям в АРЕ не представлены. Для предприятий общественного сектора роль финансовых консультантов часто очень успешно играли холдинговые компании. В России активно действовали иностранные консультанты. Например, британский Ноу Хау Фанд при поддержке британского правительства решил помочь организовать в России несколько показательных публичных размещений вторичных эмиссий с целью обучения российских предприятий цивилизованным способам привлечения капитала. Для этого были привлечены такие западные компании, как Делойт энд Туш, Прайс Ватерхоз, Самуэль Монтегю и др. [См.: Т. Никулишина. Уроки первого опыта вторичной эмиссии акций. "Рынок ценных бумаг" No.19/1995.] Только в центральном аппарате ГКИ в среднем постоянно пользовались услугами 15 иностранных советников. В частности, ЕБРР подготовил и издал "Руководство по приватизации". [См.: Счетная палата... с.10.] Рост активности рынка ценных бумаг Египта Принятие в АРЕ закона No.95 наряду с общими позитивными сдвигами в экономике и финансах АРЕ, отменой всех ограничений на ввоз и вывоз капитала, заметным снижением темпов инфляции (до контролируемых 7% в год) и дефицита государственного бюджета, увеличением валютных резервов страны до (17,5 млрд. долл. в 1995 г.) привело за последние два года к резкому подъему активности фондового рынка в АРЕ, развитие которого признается одним из ключевых элементов правительственной политики экономических реформ. Министерство планирования АРЕ официально заявило, что предполагается полностью передать все инструменты инвестиционных программ из банковского сектора на рынки ценных бумаг. [См.: Министерство Планирования АРЕ. План социального и экономического развития на 1995/96 гг. - третий год пятилетнего плана 1992/93 - 1995/96. Каир. март 1993. с.197.] Результатом этого стал рост объемов оборота фондового рынка с 0.5 млрд. ег. ф. в 1992 г до 2.5 млрд. в 1994 г. По мнению председателя УРЦБ Хасана Фаг Эль Нура, рост рынка в 1995 году составит более 500% по сравнению с 1994 г. по всем показателям: и по объему продаж в денежном выражении, и по количеству акций, и по количеству сделок. [См.:"Business in Egypt". June-July 1995.] Средневзвешенный коэффициент прибыльности на акцию вырос с 5.8 в декабре 1992 г до 10 в декабре 1994 года. Индекс ГЕРМЕС [Основным показателем деятельности вторичного рынка ценных бумаг АРЕ является финансовый индекс Гермес (Germes Financial Index), учитывающий изменения стоимости акции 24 наиболее ликвидных компаний. Индекс известной международной компании "Киддер Пибоди" (КПК) учитывает динамику стоимости акций 23 компаний. Кроме того, используется также "Индекс Еджипшн Файненшл Груп" (ЕФГ) с 30 акциями. Введенный в 1993 г. официальный "Дженерал Маркет Индекс учитывает динамику всех акций рынка.], составивший в 1993 г. 3772 пункта, вырос в 1994 г. до 9492, продемонстрировав третий по темпам роста показатель динамики развития фондовых рынков в мире. Объем ежедневной торговли акциями вырос в 10 раз и в настоящее время достигает 100 000 акций в день. К концу 1993 г. на КФБ действовало 13 независимых брокеров, а на Александрийской фондовой бирже (АФБ) - 3. На середину 1995 г. на биржах работало 50 брокерских фирм, 5 компаний, специализирующихся на размещение ценных бумаг, 6 инвестиционных фондов, и готовилось открытие первого агентства по оценке активов [см.:"Middle East Times". 18-24/6/95], многие из сотрудников которых долго жили и работали в Европе и США и вернулись на родину, почувствовав новые возможности, открываемые для них развитием египетского фондового рынка. По сообщениям местной прессы, в АРЕ существует нехватка квалифицированных специалистов по фондовому рынку, что ведет к "переманиванию" специалистов компаниями друг у друга. Инвестиции в развитие фондового рынка поступают как от местных банков, фондов и компаний, так и от арабских и международных инвестиционных организаций. На рынке представлены компании как частного, так и общественного секторов. Общее количество зарегистрированных компаний на вторую половину 1995 г. составило 717. Интересно отметить, что подавляющую часть операций на вторичном рынке акций АРЕ - 83% от количества сделок, 76% от количества акций и 72% от рыночной стоимости - проводят с ценными бумагами промышленных предприятий, что несомненно связано с идущим процессом приватизации предприятий, который пока охватывает главным образом предприятия промышленности. При первичном же размещении новых эмиссий ценных бумаг промышленные предприятия сталкиваются с серьезными трудностями. Стремительный подъем фондового рынка АРЕ и перспективы его развития в качестве регионального центра фондовой торговли вызывают повышенное внимание и интерес со стороны международных финансовых групп. Кроме традиционно активных в Египте инвесторов из стран Персидского Залива и Ливии к АРЕ присматриваются и западные фирмы. Объем инвестиций из неарабских стран в ценные бумаги Египетских предприятий в 1994 г. превысил 80 млн. ег. ф. Наиболее активной из крупных западных фирм является "Киддер Пибоди и Ко", рассматривающая возможность создания в АРЕ инвестиционного фонда с капиталом в 50 млн. долл. США. Американская фондовая компания "Конкорд Нэшнл Инвестмент" совместно с крупным египетским банком МЫСР в августе 1995 г. объявила о создании инвестиционного фонда в 200 млн. ег. ф., при этом "Конкорд" будет только управлять фондом, получая определенную долю прибылей. К тому же компания будет продавать египетские ценные бумаги на нью-йоркской фондовой бирже. ЮНИДО в своем отчете о египетской экономики отмечала, что относительно впечатляющей была деятельность египетской фондовой биржи - появились новые совместные фонды, часть из которых была основана иностранными банками и инвестиционными компаниями, ценные бумаги ряда приватизируемых предприятий появились в продаже. ["Egyptian Mail" 24/12/1994.] С 1 октября 1994 египетская фондовая биржа принимает участие в международных сделках путем соглашения Управления по ценным бумагам с компанией Доу Джонс. Впервые в истории Египта Доу Джонс будет включать результаты египетской валютной биржи в свои сводки, а 150 стран через Доу Джонс будут проводить котировки. Любые египетские финансовые институты могут участвовать в услугах Доу Джонса. В сентябре 1995 года, по словам председателя Управления по ценным бумагам Абдель Хамида Ибрагима, начала работать единая АСУ и информационная система фондовой биржи, а также система связи КФБ и АФБ с фондовыми рынками арабских стран. На первом этапе система связи устанавливалась с Тунисской и Марокканской биржами, позволявшая местным инвесторам приобретать акции египетских предприятий из своих стран по системе электронной связи. Далее эта система должна развиваться путем включения бирж Бахрейна, Кувейта, Омана и Иордании. [См.:"Аль Ватан" 28/7/95, "Middle East" 26/7/95.] Вместе с тем египетский фондовый рынок сталкивается и с проблемами, свойственными периоду становления и роста молодых рынков. Например, пока еще ощущается недостаток ликвидности, заключающийся не только в возможности быстро продать, но и быстро купить акции. Вызывает опасения и то обстоятельство, что система контроля за рынком может создать возможности для "отмывания" иностранных криминальных денег. Кроме того, рынок остается достаточно узким. По состоянию дел на конец 1994 г. лишь около 40 видов акций можно было бы с полным основанием считать биржевым товаром, из которых по-настоящему надежными считались немногим более 20. Годовой оборот рынка не превышает 10% от общего его капитала, что очень мало по мировым стандартам. [См.: Brindle Simon. Mutual Benefits: Egypt's New Investment Funds under Scrunity."Business Monthly". December 1994. с.26.] Вместе с тем в 1995 г. в рамках осуществляемой программы приватизации правительство планировало выпустить на рынок акций разных компаний на сумму более чем в 2,5 млрд. ег. ф., а по наиболее оптимистичным прогнозам УРЦБ и на 5 млрд. ег. ф. По мнению всех без исключения аналитиков, в 1995 г. египетский фондовый рынок ждали дальнейшие изменения, знаменующие собой качественный переход от формирующегося к окончательно сложившемуся (со всеми присущими ему атрибутами) устойчиво развивающемуся рынку ценных бумаг. Так, за первые пять месяцев 1995 г. объем сделок на КФБ превысил 112% от соответствующего периода прошлого года. Наблюдалась тенденция уменьшения среднего размера сделок (на 23%) при увеличении их количества (на 190%). Одновременно падал объем неофициальной торговли вне бирж (на 15%). В октябре 1995 г. состоялась рекордная для Египта сделка на бирже. Контрольный пакет акций металлургической компании "Аль Ватани Аль Барака" был приобретен финансово-промышленной группой "Эзз" за 75 000 000 ег. ф. (22 млн. долл. США). Эта сделка была направлена на укрепление позиций группы на рынке стали в стране. [См.:"Middle East Times". 15-21/10/95.] Большинство дилеров в целях диверсификации своих портфелей акций стремились приобретать акции приватизируемых предприятий. К числу компаний, привлекающих наибольшее внимание, следует отнести, прежде всего цементную компанию "Амрия", чьи акции с февраля 1994 г. (когда она была приватизирована) по июль 1995 г были предметом четверти всех сделок на бирже и составляли 21% от общей стоимости произведенных операций. При этом, если бы акции "Амрии" продавались по номинальной цене, этот показатель не превысил бы 14%. Кроме того, потенциальному инвестору следует обратить внимание и на акции других цементных предприятий - заводов Суэц, Тора и других как одних из наиболее ликвидных. К числу прочих ценных бумаг с высокой степенью ликвидности можно назвать также акции Иджипт фор Пэинтс, Иджипт Кэйблз, Иджипт фор Кемикалз. За первые полгода 1995 г. устойчивую тенденцию к росту показывали акции Египетско-французской компании по сельскохозяйственному и пищевому производству - ВИТРАК, с ростом на 567% (sic!), Исламской производственной компании Силиталль - рост на 103%, Евереди - 116%. Вместе с тем следует отметить, что такой резкий рост показывают, в основном, акционерные общества закрытого типа. Открытые акционерные компании обычно показывают меньший рост курса акций - Коммерческий международный банк - 14%, Банк Суэцкого канала - 12,5%, Иджипт фор Милк Продактс - 14,5%, Медицинская компания Ибн Сина - 14%, картонажная фабрика Ракта - 11%, Страховая компания Дельта - 6%, Тора - 5%, Хехт- Иджипт - 4%, Иджипт Кейбелз - 3,5%. У ряда египетских компаний стоимость их акций выражается в долларах США. Среди них наибольший подъем курса акций показали - Александрийский металлургический комбинат - 41%, Арабская международная компания по обмену валют - 27%, банк Суэцкого канала - 14,5%, медицинская компания Синай - 9%, Инвестиционная компания "Египтяне за рубежом" - 10%, Исламская компания по обмену валют - 5%, гостиничная компания "Гезира" - 3%. В то же время акции ряда компаний резко упали, что впрочем связано с общеэкономическим состоянием, а не с ситуацией на фондовой бирже. Особенно это относится к текстильным предприятиям. Эта отрасль испытала серьезные потрясения в связи с "хлопковым кризисом 1995 года", а также волной забастовок, с ним связанными. Акции текстильных предприятий упали от 24% ("Ахлия") до 60% ("Араб" и "Муттахид"). За первые три месяца 1995 г. активность бирж превысила показатели за весь 1993 г. [См.: "Middle East Observer" 25/5/95.] Однако начавшаяся в мае 1995 г. стагнация рынка ценных бумаг привела в июле 1995 г. к первому кризису нового рынка, когда руководители КФБ были вынуждены остановить торги, чтобы не допустить резкого падения курса акций. Июльский кризис для многих казался неожиданным, так как все прогнозы сходились на том, что рынок ждет длительный подъем. Первый кризис египетского фондового рынка Давно ожидаемый выброс на рынок новых ценных бумаг приватизированных предприятий все задерживался правительством, не желавшим продавать крупные компании "по дешевке" и требовавшим проведения мероприятий по финансовой санации приватизировавшихся предприятий, а также печально знаменитым египетским бюрократизмом. Крупные фонды притаились в ожидании этих акций, оставив рынок мелким компаниям спекулятивного характера. Двухмесячное затишье не вызывало тревоги ни у фондов ни у УРЦБ. Для них более интересной была активность на первичном рынке ценных бумаг открытых частных предприятий. [См.: Brindle Simon. Mutual Benefits... р.29.] В июле же произошла случайно или же, что более вероятно, целенаправленно синхронизация действий мелких игроков, игравших на понижение. Недостаточная гибкость больших компаний, ограниченных Законом No. 95 и концентрировавших свое внимание на ожидаемой приватизации, не позволила им противостоять "медведям", которые кроме того имели возможность обойти ограничения, достигнув негласного соглашения между брокерами, финансовыми группами и инвесторами. Интересно отметить в этой связи, что пять брокерских компаний весной 1995 г. приняли решение о создании первой ассоциации брокеров в стране в целях "урегулирования брокерской деятельности". [См.: "Al Ahram Weekly " May 4-10/1995.] По сведениям информированной газеты "Аль-Вафд" на долю этой пятерки приходится до 60,5% всех сделок и 40% оборота КФБ. ["Аль Вафд" 9/10/95.] Вместе с тем более тщательное изучение состояния рынка позволяет говорить, что рано или поздно этот кризис должен был произойти. Технический анализ свидетельствует о том, что стоимость некоторых акции была завышена, а некоторых занижена. Например, была характерна очень низкая корреляция между рыночной стоимостью акций и дивидендами по ним, что свидетельствовало о незрелости рынка или о том, что он находился под сильным влиянием спекулятивных факторов. Таким образом, произошла, говоря словами одного из экспертов "ректификация" рынка, первая стадия его перехода в более равновесное состояние, когда рыночные законы должны начать действовать в большей мере. Руководство бирж и УРЦБ, проявив волю, смогли укротить спекулятивную стихию, вернув рынок в "бычье" состояние. В то же время египетский фондовый рынок может столкнуться с острым кризисом наличных средств, что угрожает его стабильности и может привести к тому, что проблемы египетских инвесторов, работающих на нем, усугубятся. Это одна из форм кризиса ликвидности, когда владельцы акций, желающие их продать, не могут этого сделать по причине отсутствия свободных средств у потенциальных покупателей средств. Предполагается, что в случае увеличения свободных средств на рынке египетские и иностранные инвесторы вернутся на фондовые биржи, а эти средства могут быть привнесены крупными держателями акций, которые пока не ведут активной деятельности. ["Аль Алям Аль Яум "10/9/95.] Падение курса акций на египетских фондовых биржах нанесло серьезные потери дилерам, работающим с более чем 50000 инвесторами или четвертью общего их числа, вложивших свои средства в ценные бумаги напрямую без посредников в виде инвестиционных фондов. В настоящее время многие их них покидают рынок. По словам президента КФБ Назефа Назми, уход этих дилеров окажет позитивное влияние на курс акций. Дело в том, что при первом же случайном колебании курса вниз они в панике начинают продавать свои акции, что играет роль постоянного фактора, работающего в сторону понижения. После того, как на рынке останутся только специалисты по рынку, он обретет надлежащую стабильность, что, в свою очередь, будет привлекать инвесторов. [См.: "Аль Алям Аль Яум "26/9/95.] Следует отметить и возникший в 1995 г. дополнительный фактор, препятствующий росту курса акций - появление на фондовом рынке облигаций государственного займа на сумму в 3 млрд. ег.ф. сроком на 5 лет с выплатой 12% годовых, а также появление первых корпоративных долговых обязательств. [См.: "Economist Intellegence Unit". Country Report. Egypt. 2 nd quarter 1995. р. 16.] Египетские средства массовой информации, особенно оппозиционные высказывали опасения о возможности "скупки" египетских предприятий иностранным капиталом. Особые опасения вызывала возможность активного участия в приватизации инвесторов из стран - стратегически потенциальных противников, например, Израиля. [См.:напр., "Аль Хакика" 14/10/95.] С другой стороны, компании с большим влиянием иностранного капитала, например, сеть гостиниц "Шератон", стремились не допустить к участию в приватизации инвесторов из стран, которые считались враждебными США. В частности, результаты конкурса по приватизации гостиницы "Каиро Шератон" были пересмотрены по требованию управляющей компании, так как в нем победили ливийские инвесторы. Привлечение местных инвестиций и расширение социальной базы приватизации вызывали необходимость в создании новых финансовых институтов, которые могли бы финансировать покупку предприятий общественного сектора. В октябре 1995 г. были смягчены ограничения на частное владение акциями с тем, чтобы привлечь слои населения с низкими доходами к участию в инвестициях и ускорить процесс приватизации. 317 компаний общественного сектора были обязаны провести внеочередные заседания советов директоров в октябре 1995 г. для рассмотрения вопроса о привлечении сотрудников предприятий к владению акциями. [См.: "Аль Ахрам" 19/9/95.] В рамках реализации этого плана, например, до 40-50% акций фармацевтических компаний предлагались сотрудникам предприятий под льготные кредиты. [См.: "Аш Шарк Аль Аусат" 25/8/95.] При приватизации 22 наиболее прибыльных компаний было принято решение об облегчении процесса приобретения акций для мелких инвесторов. Так, стоимость минимального пакета акций была определена в 10-20 ег. ф. за единицу при средневзвешенной цене одной акции на рынке в 100 ег.ф. Было поднято на 50% количество акций, которые может приобрести частное лицо, и система продажи акций с аукциона была полностью заменена прямой продажей, что обеспечивало защиту мелких покупателей. [См.: "Аль Ахрам" 19/9/95.] Таким образом, можно утверждать, что египетский фондовый рынок по многим структурным и системным свойствам представляет собой типичный развивающийся рынок. Одновременно элементный анализ дает основания предполагать, что в нем реализуются некоторые черты развитого рынка ценных бумаг. Формально-структурные критерии позволяют также выделить весьма значимые различия в процессах корпоратизации, как они протекали в РФ и АРЕ. Прежде всего следует отметить, что в России подавляющее большинство предприятий являются акционерными обществами. Предприятия в виде частных компаний и полных товариществ не играют серьезной роли в экономической деятельности, в то время как в Египте их достаточно много. Таким образом, по крайней мере формально, российский рынок корпоративных ценных бумаг должен быть относительно шире. С другой стороны, и в России, и в Египте новые предприятия частного сектора могут применять различные организационные формы, в том числе и открытых акционерных обществ. К огорчению, опыт таких организационных форм как в России ("Тибет", "МММ" и др.), так и в Египте ("Раян" и пр.) часто осуществлялся в виде откровенно преступных спекулятивных махинаций. Население, привыкшее к доверию к государственным финансовым учреждениям, в обеих странах попалось на удочку финансовым спекулянтам. Правительственные органы в обоих случаях среагировали, вводя ограничения по контролю за фондовыми рынками, достаточно поздно. Таким образом, сравнение анализируемых процессов в РФ и АРЕ показывает, что технические меры на уровне предприятий по эффективному включению механизма фондового рынка включают в себя следующие необходимые условия:
Важным объединяющим моментом является и правительственная финансовая политика. В общем виде как для АРЕ, так и РФ можно выделить два основных типа экономической стратегии - либо ориентация на экономический рост, либо стабилизационные программы. Однако в АРЕ уже в 90-х годах произошел именно переход от второго ко первому, а у РФ он еще в стоит в повестке дня. Наконец принципиально важным является общность стратегии экономического роста в финансовой области, необходимой для обеих стран, что находит свое выражение в практическом совпадении следующих ее задач:
Правда, в России эта стратегия хоть и принята большинством экономистов, но пока не реализована. В целях развития реального сектора экономики российский рынок должен изменить свой характер. Если в 1993-1994 годах он был рынком откровенно спекулятивным - новым рынком периода первоначального накопления, если в 1995 году он был рынком с абсолютным преобладанием государственных ценных бумаг, то для решения этой задачи он должен превратиться в "фондовый рынок экономического роста", обслуживающий инвестиционные процессы в производстве. Как и в Египте варианты дальнейшего развития фондового рынка России определяются в большой мере стратегией экономического развития, которая в свою очередь зависит от хода социально-политической борьбы. Очевидно, что реставрация социализма или былой социалистической ориентации Египта (а равно и проповедуемой исламистами социальной системы мусульманской общины) должна вообще устранить рынок ценных бумаг как явление. В случае, если произойдет поворот к усилению методов централизованного планирования, то неизбежно произойдет переход к восстановлению государственного характера финансово-кредитных отношений. Неизбежной станет усиливающая регламентация обращения денежной массы и сферы финансов вообще. При огосударствлении банковской системы исчезнет почва для существования институтов рынка ценных бумаг и институциональных инвесторов (типа инвестиционных фондов), так как станут ненужными рыночные способы аккумуляции денежных ресурсов. Их движение будет отражать административное распределение материальных фондов. Даже если формально рынок ценных бумаг не прекратит свое существование (можно предположить сохранение внешних облигационных займов и облигационных займов для населения), то в России он должен принять формы, характерные для рынка ценных бумаг АРЕ времен президента Насера. Вероятно, масштабные финансовые вливания в приоритетные сектора экономики пойдут мимо рынка ценных бумаг. Очень возможным, опять таки по аналогии с Египтом, станут слабыми возможности контроля государства за инвестиционными портфелями банков и финансовых институтов, что должно приводить их к состоянию банкротства, когда государство в целях недопущения социальных взрывов будет вынуждено приходить к ним на помощь. Если же в России и Египте будут продолжаться реформы либерально - рыночного характера со все большей интеграцией в мировое сообщество, то рынок ценных бумаг должен будет развиваться крайне интенсивно. Поэтому принципиальным станет политика российского и египетского правительств - либо она будет носить стабилизационный характер, либо будет направлена на экономический рост. В отличие от России в Египте осознание необходимости развитого фондового рынка для функционирования рыночной экономики привело к ориентации финансовой сферы вообще и фондового рынка в частности на экономический рост. На самом деле Египетский опыт дает веские основания утверждать, что для эффективной рыночной экономики рынок корпоративных ценных бумаг является системообразующим элементом. Поэтому представляется вполне разумным вывод, что без четкого определения основного метода управления денежными потоками - либо фондовый рынок, либо государственное регулирование - неизбежно возникновение серьезной опасности получить недостатки обоих без их положительных сторон. Исследование объединяющих начал в рассматриваемых процессах невозможно без учета воздействия регионального фактора на фондовые рынки АРЕ и РФ. Так, значение египетского рынка для всего ближневосточного региона после соединения бирж шести арабских стран стало более чем влиятельным. Однако продолжалась конкуренция между рынками ценных бумаг Египта, Марокко и стран Персидского Залива за доминирующие позиции в регионе. Российская концепция развития рынка ценных бумаг также ориентированна на превращение страны в региональный центр фондовой торговли. "Россия будет использовать только те элементы зарубежных финансовых рынков, которые обеспечат ей максимальную конкурентоспособность как нарождающегося финансового центра самостоятельного значения". [Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации...] Можно предполагать, что по отношению к странам СНГ, а возможно и Восточной Европы Россия в силу своего географического положения может стать региональным центром, однако пока еще превосходство инфраструктуры и юридической базы стран типа Чехословакии обеспечивают их превосходство в регионе. Как российский, так и египетский фондовые рынки по международной классификации относятся к развивающимся рынкам. Для них характерна существенно более высокая амплитуда колебаний, чем для стабильных рынков индустриальных стран. Еще одним их родовым свойством является меньшая насыщенность рынка финансовыми активами по отношению к развитым рынкам. Так, отношение индекса М2 к ВНП в странах "большой семерки" составляет 60-100%, а в развивающихся до 40%. В России на конец 1995 года оно не превысило 15%. Отношение чистых финансовых активов к ВНП в Западных странах составляет 160-300%, а в развивающихся 20-80%. Доля банков в них в развитых рынках составляет 40-50%, а в новых - 80-90%. [Я.Миркин. Российский фондовый рынок... с.3.] Российские инвесторы до настоящего времени не проявляли заинтересованности в египетском фондовом рынке. Вместе с тем, принимая во внимание специфику российско-египетской торговли (наличие большого количества бартерных сделок, при которых эквивалент части стоимости поставляемых в АРЕ российских товаров зачисляется на специальные счета с последующим использованием приобретения египетских товаров или инвестирования в египетскую экономику), представляется важным обратить внимание потенциальных российских инвесторов на широкие возможности, открываемые для них в связи с динамичным развитием египетского фондового рынка. [Подробнее см. С.Гафуров. Фондовый рынок Египта: Новые возможности. "Рынок ценных бумаг". No.3/1996.] В заключение следует отметить еще одну вселяющую осторожный оптимизм черту исследуемых объектов. РФ и АРЕ по темпам развития рынков ценных бумаг обошли в 1995-1996 годах все признанные развивающиеся рынки в своих регионах. Лучшим показателем этого является то, что в информационной базе Международной Финансовой Корпорации по развивающимся рынкам Египет занимает первое место, а РФ - третье. Исполнительный директор МФК Я.Линдбаек отметил, что "включение в ежедневный индекс России, Египта... демонстрирует прогресс, пройденный экономическими реформами в этих странах". ["Деньги" No.24-25/ 1996. С.6.] |
|
| Московский Либертариум, 1994-2020 |
|