27 апрель 2017
Либертариум Либертариум

Актуальный вопрос: учет новых технологий

Статья написана в рамках подготовки Концепции развития рынка ценных бумаг России. Анализ влияния новых технологий (особенно - Интернет) на развитие рынка ценных бумаг.

Именно в эти месяцы (зима-весна 1996 года) лидирующий рынок ценных бумаг мира - рынок США - начинает переживать качественные изменения, связанные с приходом новых технологий. Эти изменения будут неотвратимы и пройдут крайне быстро. Мягко выражаясь, эти изменения революционны для рынка. Вот только некоторые черты рынка ценных бумаг ближайшего будущего:

  • ключевая роль брокеров и андеррайтеров на рынке исчезла - большинство инвесторов сами участвуют в рынке через Internet;
  • сделки исполняются на основе T+0; несмотря на это, стоимость исполнения сделок гораздо меньше сегодняшней;
  • новые инструменты позволяют управлять рисками в реальном времени;
  • границы между рынками непрерывно размываются - как границы между различными секторами финансового рынка, так и границы национальных рынков.
У Уильяма Грецки, знаменитого хоккеиста, спросили, как он ухитряется быть всегда там, где шайба? Он ответил, что никогда не появляется там, где шайба, он всегда появляется там, куда шайба вот-вот придет. Через три года шайба мирового рынка ценных бумаг будет в Internet. Нам в России нужно направиться туда уже сегодня.

Ни в коем случае нельзя говорить, что в Россию эти новые идеи и изменения придут еще очень не скоро. Поскольку большинство этих изменений обусловлено применением высоких технологий, возможен крайне быстрый импорт базовых технологических средств (компьютеров, связного оборудования, операционных систем, систем управления базами данных, средств ускорения разработок). А на основе этих компонент могут быть предложены простые, дешевые и эффективные решения.

Года четыре назад скептики утверждали, что модемной связи в Москве и России еще долго не будет, потому что это - Россия. Сегодня к электронной почте уже привыкли. То же самое затем говорили и о связи в режиме он-лайн. Теперь этот сервис тоже вполне доступен, ПАУФОР обязывает брокеров им пользоваться.

Экзотические еще два года назад сотовые телефоны теперь в изобилии. Пейджерами завалили не только Москву, наладили даже роуминг по разным городам. Факсы, автоответчики, компьютеры, лазерные принтеры уже давно перестали быть роскошью - это предметы офисного обихода. По мере роста относительной заработной платы персонала становится экономически очень выгодно использовать технику.

Технология в России еще более нужна, чем на Западе: там переходят на новые способы работы только тогда, когда от этого можно будет работать дешевле и лучше. Мы сразу принимаем новейшие способы работы - на более старые дорогие и менее надежные технологии у нас просто нет денег. Применять новое - это в России единственный способ выжить. Электронная почта в глубинку России ходит гораздо быстрее, надежнее, и стоит гораздо меньше, чем обычная бумажная почта.

И если на Западе индивидуальный инвестор может торговать по обычной телефонной линии из дома, то в Российском Усть-Урюпинске это может быть единственной возможностью торговать и для местных профессионалов, и для местных инвесторов. А размещение в Internet (в том числе и среди иностранных инвесторов!) может быть гораздо более дешевым и эффективным способом размещения для огромного числа маленьких эмитентов.

Когда караван поворачивает, хромой верблюд может оказаться впереди. У России сегодня есть шанс построить завтрашний рынок Америки - уже сегодня. Это потребует меньше средств, чем последовательно построить все варианты американских рынков, через которые прошла их отрасль.

Нельзя забывать, что две самых успешных торговых площадки в России - ММВБ и РТС - мало напоминают тусовку брокеров у платана, с которой начиналась Нью-Йоркская фондовая биржа. И на обоих российских торговых площадках торговля ведется с удаленных терминалов. А ведь это только первые шаги российского рынка. Отечественный рынок живет по тем же законам, что и западный. Например, пять лет назад никто не знал, что такое депозитарий, и зачем нужны регистраторы. А сегодня регистраторское и депозитарное программное обеспечение выпускают более двух десятков конкурирующих отечественных производителей. Эти отечественные программы написаны с использованием зарубежных средств разработки, и выполняются на импортных компьютерах. Качество получившихся системных продуктов вполне приемлемое, цены весьма низкие. Любое новое слово в технологии будет воспринято в России так же быстро, как и за рубежом. Тем более, что эти новые технологии, похоже, игнорируют государственные границы (Internet)!

Почему же мы сегодня игнорируем самые свежие тренды в развитии западных рынков? Ответ один - мы позволили себе работать по старинке - на передовом российском уровне, а не на мировом уровне. А про межстрановую конкуренцию забывать никогда нельзя.

У иностранцев есть свои трудности - они инвестировали в сегодняшние системы рынка ценных бумаг сотни миллиардов долларов, и им жалко расставаться с этими инвестициями. Это их тормозит. Говорят, что Бог сумел создать землю за 6 дней только потому, что ему не нужно было учитывать работу предшественников.

России повезло с отсутствием рынка - нет худа без добра. Инфраструктура рынка, многие разделы регулирования сегодня практически отсутствуют - чистый лист, можно сразу внедрять надежные современные технологические и управленческие решения. Эти решения нужно принимать сразу всем участникам - регуляторам, эмитентам, инвесторам, профессиональным участникам рынка. Нужно иметь ответственность с самого начала делать работу грамотно, нужно не быть временщиками на этом рынке.

ПРИЛОЖЕНИЕ: весьма вольный пересказ речи Elaine La Roche, Председателя Public Security Association (США) и вице-президента Morgan Stanley на 20-летии Ассоциации 26 апреля 1996 года:

Благодаря новым технологиям, рынок ценных бумаг больше не может работать прежним путем. Более того, благодаря новым технологиям, похоже, количество фирм, работающих прежним путем, будет уменьшаться.

Технология не просто изменяет инструментарий, с которым работают профессиональные организации рынка ценных бумаг. Она изменяет природу этой работы. И изменения проходят с увеличивающейся скоростью. Если профессиональные участники рынка поймут этих технологических изменений, то они через десять лет они уже не смогут быть прибыльными. Они не смогут даже выжить. Очень важно: несмотря на то, что предметом обсуждения является технология, решения о том, как использовать ее являются чистым бизнесом.

Инфофинансы будут вымывать посредников из процессов - вымывать главное, что составляет основу брокерского бизнеса. Технология собирает вместе "конечных пользователей". Она позволяет конечным пользователям обходить посредников. Она позволяет обходить профессиональных участников рынка. Конечные пользователи могут все больше и больше отвергать брокеров для заключения и исполнения своих сделок. Больше и больше они могут не нуждаться в исследовательских и и аналитических обзорах для клиентов брокерских фирм -- они будут иметь самостоятельный доступ к информации. В Internet каждый может стать инвестиционным консультантом. Все, что для этого нужно - это иметь свое представительство в Internet. Заметим, что инвестиционных консультантов практически нельзя регулировать. Будущее брокерского бизнеса - проект для следующих десяти лет - может не быть в продаже заключения и исполнения сделок. Он может быть не в продаже информационных материалов, но в продаже таких добавляющих стоимость процессов, как моделей управления рисками. Это определенно ведет к применению еще большего количества технологий - и их эффективному использованию.

Двадцать лет назад в США Бил Гейтс только покинул Гарвардский колледж. Майкл Блумберг все еще был в Саломон Бразерс, Ванг только представил свой оффисный редактор текстов. Объем торговли государственными ценными бумагами составлял менее, чем десятую часть от сегодняшнего. В США было 450 взаимных фондов, а не 6000, как сегодня. Фьючерсы, основанные на бумагах с фиксированным доходом, только-только были введены на Чикагской бирже. Процентных ставок и валютные свопы будут открыты только через пять лет. Раздельная торговля основной суммой и купонами (TIGR) была введена только в 1984. STRIPES, CARS и CATS еще не были открыты. Слова "производные ценные бумаги" были ничего не значащими, и даже "хеджи" на рынке ценных бумаг практически не существовали.

Через двадцать лет после этого, воодушевленные глобально интегрированными рыночными экономиками, удивительными процессами роста в развивающихся странах и доступностью новых технологий, американские фирмы создали важные новые финансовые инструменты. Эти инструменты созданы для того, чтобы отделить риски - валютные, процентных ставок, товарные, кредитные и политические риски. Сегодня эти риски обмениваются по всему земному шару. Созданные к сегодняшнему дню инструменты усредняют и сглаживают риски так, что создаваемая ликвидность рынка никогда не была известна до сих пор. Без компьютерной мощи последних десятилетий, рынок секьюритизации активов (asset-backed) просто бы не смог существовать. Главное, что использование технологий на финансовых рынках только усиливается, причем в очень быстром темпе. И многие не выдерживают этого темпа.

Прошло 450 лет с открытия до момента широкого внедрения наборного метода типографской печати. Прошло 80 лет с момента открытия телефона до того момента, когда в домах он стал предметом обихода, а не предметом роскоши. За 13 лет американский рынок был насыщен телевизорами, а цветными телевизорами он был насыщен всего за 6 лет. Персональные компьютеры появились в 1978 году, а к 1994 году 33% американских семей имели его дома. Вспомним также видеомагнитофоны, автоответчики, видеоигры, сотовые телефоны, проигрыватели CD дисков.

Как быстро они завоевали широкое принятие? За год или два? Может быть меньше? В наши дни разрыв между инновацией и ее принятием иногда совсем исчезает - посмотрите на успешные IPO компаний, которые еще не вышли на рынок с продуктом, но уже показали прибыль (например, Netscape).

Немного важной статистики о том, что технологи называют "connectivity" - связность. 7 процента американского населения сейчас постоянно обращаются в WWW. 11 процентов используют регулярно электронную почту. 17 процентов подключены к Internet и пользуются этими услугами от раза к разу. Более того, ожидается, что к концу века (через 4 года) в мире подключены к Internet будут 200 миллионов человек, а к 2010 году - 7% населения земного шара и более 50% населения США. Для сравнения - несколько других цифр. Наибольший коммерческий успех за все время принес альбом Майкла Джексона "Триллер" - его купили во всем мире 25 миллионов человек. Сегодня только один из подписчиков на Internet - Америка-ОнЛайн - имеет пять миллионов подписчиков, а всего год назад - один миллион.

Internet это более, чем новый рынок - это вообще новые правила игры для всех. И это имеет серьезное, возможно, определяющее значение на судьбу финансовой отрасли.

Какое же это значение? Эта новая технология - особенно "connectivity" - разъедает традиционную посредническую роль финансовой отрасли.

Клиенты с компьютерами имеют доступ к той же самой информации и мощным аналитическим инструмента, к которым имеют доступ профессиональные участники рынка. За сто долларов в месяц он-лайн службы будут обеспечивать маленькие организации или индивидуальных клиентов постоянно обновляющимися ценами на денежном рынке и рынке ценных бумаг - и не на дорогом специальном терминале, а по обычной телефонной линии. За две сотни долларов клиент может получить котировки иностранных бирж, предложения по муниципальным и корпоративным облигациям и, кроме всего прочего, тикерную ленту в реальном времени.

В конце марта 1996 года Уолл Стрит была в шоке - когда состоялось первое публичное размещение маленькой компании в Internet - без помощи профессионального андеррайтера. Проспект эмиссии просто был помещен в Представительстве фирмы в Internet. В середине апреля 1996 года Berkshire Hathaway опубликовал проспект эмиссии в своем Представительстве в Internet - это уже показывает серьезные сдвиги на самой Уолл Стрит.

Он-лайн брокеры, экономя на офисной площади и оборудовании, предлагают торговлю ценными бумагами со скидкой в Internet. Рынок бумаг с фиксированной доходностью становится рядом конкурирующих интранетов (Internet-подобных внутрикорпоративных сетей). Посмотрите на Блумберг в Северной америке и Рейтер в Европе. Сколько времени пройдет, пока эти интранеты не соединятся и не удалят еще один источних к прямому доступу к рынку? Старые критерии экономии на масштабах будут бессмысленными, в то время, как новички, входящие на рынок, будут не обременены дорогими старыми системами, зданиями и персоналом.

Когда развивающиеся страны посмотрят на возможный дизайн своего первого рынка, рынка будущего для Америки, это будет виртуальная биржа - просто компьютер, черный ящик.

Представительство в Internet Чикагской биржи опционов почти оживает. Институциональные продавцы говорят прямо институциональным покупателям через Internet на всех рынках - не обращаясь сначала к профессиональным брокерам. Американская фондовая биржа разрабатывает возможность для институциональных инвесторов через Представительство AMEX в Internet непсредственно говорить с управляющими компаний, входящих в листинг биржи. Фиделити вынужден контролировать траффик в своем Представительстве в Internet на почасовом базисе. Вот остужающая статистика: одна большая фирма-покупатель ценных бумаг тратит больше денег на своих системных аналитиков, чем на аналитиков фондового рынка. Реклама в Уолл Стрит Журнале, которая говорит "Вам больше не нужно брокера" может сбыться.

Где это все оставит профессиональных участников рынка? Ответ в том, что для выживания и процветания финансовые посредники должны встраиваться в цепь добавления стоимости. Уменьшающаяся маржа и эрозия традиционных ролей требуют вхождения в новые и более удаленные рынки и в более сложные продукты. В свою очередь, удаленные рынки и более продуманные продукты создают необходимость для большего количества информации в реальном времени, большей coonectivity - как внутри фирм, так и по всем рынкам - и даже более дорогих технологий. Очень дорогих.

Технологический бюджет Charles Schwab & Co., как было недавно опубликовано, составляет где-то между 11 и 15 процентов его доходов. Сюрпризом ли является узнать, что бюджет юговосточного регионального банка на телекоммуникацию и технологию превысит в этом году миллиард долларов? Или что один из крупнейших на Уолл Стрит инвестиционных банков будет тратить больше, чем половину на технологию?

На сегодняшний день два самых больших пользователя высоких технологий из частного сектора - это финансовая отрасль - и Голливуд. Оба продают продукты с удивительно короткой жизнью. Оба имеют необходимость в инновациях с все возрастающей скоростью. И, как иногда случается в Голливуде, тот, кто выигрывает Оскара может быть новичком, на которого никто бы не поставил. Завтрашние главные конкуренты сегодняшних профессиональных участников рынка еще на этом рынке не присутствуют.

Финансовый рынок будущего, похоже, будет весь в реальном времени: коммуникации в реальном времени, новости в реальном времени, рыночная информация в реальном времени, исследования в реальном времени, и, довольно скоро, исполнение сделок в реальном времени. Короче говоря, "все-все в реальном времени". Фирмы, которые хотят выжить и иметь успех, нуждаются в возможности управлять временем: чтобы получать и обозревать данные в реальном времени, чтобы участвовать в торговле в реальном времени. Но чтобы управлять скоростью они нуждаются даже в большем: они нуждаются в управлении рисками предприятия в реальном времени, пополнение фондов предприятия в реальном времени, управление дополнительным обеспечением в реальном времени, управление задолженностями в реальном времени. И большая полоса пропускания систем связи. Тут говорится не о T+3, тут говорится о T+0 по всем рынкам и по всему миру.

Фирмы, которые выиграют - фирмы, которые выживут, будут те, которые успешно обеспечат переход к реальному времени и максимизируют их производительность с помощью больших затрат на технологию, которых требует работа в реальном времени. Это будут те фирмы, которые будут иметь в сотрудниках "знаниевых рабочих" - работников со способностью впитывать данные в реальном времени и интеллектом, чтобы добавить стоимость к этим данным; работникам, изощренными в изобретении сложных производных инструментов и мудростью, чтобы управлять связанными рисками в реальном времени. Выигравшими будут фирмы, которые обеспечат их "знаньевых работников" соответствующими технологическими инструментами и поддержкой их работы.

Как важна могла бы быть технология сегодня для финансовой фирмы? Как серьезно должна брокерская фирма рассматривать предложения, которые технология выдвигает как ключевые для будущего? Цифры по одной из фирм дают такой ответ: меньше, чем десять процентов ее сотрудников - трейдеры. Больше, чем десять - программисты. И это отношение растет.

Глобальные рынки объединяются. Выпуски, с которыми мы встречаемся на одном рынке не только похожи, но и связаны с выпусками, с которыми мы встречаемся, как отрасль, на других рынках. Например, глобально нужно регулировать правила репо. Глобально нужно работать на развивающихся рынках, чтобы помогать поддерживать лучшие практики и стандарты. Глобальной задачей является даже решение такого вопроса, как поддержание правильной даты после 2000 года - компьютеры всего мира, включая Уолл Стрит распознают всего две цифры. Решение этого вопроса во всем мире оценивается в $600 миллиардов. В мире это называют проблемой тысячелетия, или проблемой поворота часов. На рынке ценных бумаг это также и проблема исполнения сделок.

Очевидно, что, когда обсуждаются технологии, в отрасли есть разделение на поколения. Известно, что те, кто лидирует в отрасли, часто чувствуют себя неудобно с вопросами технологии. Но не нужно оставлять биты и байты молодым коллегам. Все профессионалы рынка должны объединить опыт, чтобы построить инфраструктуру, критичную для нашего выживания.

Где отрасль должна находить информацию о рынках 21 века? В саморегулируемых организациях, и их тесном взаимодействии с законодателями и регуляторами.

liberty@ice.ru Московский Либертариум, 1994-2017